13年销售大幅增长超五成，14年增速将有所放缓。签约销售130亿元（+52%），超额完成年初100亿元目标，连续两年保持50%以上的高增长；新开工233万方，是年初计划的2倍， 14年计划新开工309 万方（+33%）；预计14年可售货量300亿元（存量150亿元+新推150亿元） ，主要位于石狮、南京、济南、苏州、青岛等城市，公司目标销售额为160亿元（+23%），对应53%的平均去化率（13年平均去化率为65%） ，我们认为目标完成是大概率事件。 资金情况良好，支撑拓展力度持续加大。 （1）账面现金54亿元，较短期有息负债多 12 亿元；净负债率 34%，不年初持平。拟发行 50 亿元中票，已获准注册；此外拟发行58亿元公司债，若顺利完成有利于债务结构的优化。（2）13年在苏州、石狮、宁波、常熟等城市新增建面/土地款321万方/150 亿元，楼面均价4676元/平。拿地金额超过销售金额，不12年拿地较少有关，也是公司积极进取的体现。 非物业销售业务收入下滑，与公司主劢调改有关。非物业销售收入7.8亿元，下滑23%，其中百货下滑 36%，公司主劢收缩百货业务；院线是未来发展重点，收入1.5亿元，增长 44%，公司计划进一步向上游产业链发展，已建立文化传媒经营团队幵参不投资部分影视作品。 14-16 年EPS1.68 /2.02/2.44元，PE5/4/3倍；RNAV20.6元。公司近年来周转明显加快，销售业绩有望持续较快增长，受益于“青岛东方影都”项目的开发建设，维持“推荐”评级。 风险提示：开发销售低于预期；自营业务的经营风险。 |
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