长城汽车(601633) 增长质量可靠，估值已经合理

2014-3-24 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 491| 评论: 0|原作者: 章诚|来自: 东方财富网

摘要: 　　SUV 驱动营收增长，新品推动公司14 年增长。1）全年受益于SUV 行业的增长，公司SUV 业务继续增长，成为营收的主要推动力。具体驱动因子分解为：销量的增长21%；单车营收的增长9%。2）2013Q4 公司营收增速明显回 ...

　　SUV 驱动营收增长，新品推动公司14 年增长。1）全年受益于SUV 行业的增长，公司SUV 业务继续增长，成为营收的主要推动力。具体驱动因子分解为：销量的增长21%；单车营收的增长9%。2）2013Q4 公司营收增速明显回落，主要原因在于高基数、海外业务回落导致销量增速的回落；但营收增长仍然快于销量增长，主要在于单车营收的继续增长，且SUV 产品内部结构持续优化。3）展望2014 年，SUV 业务仍然是驱动公司营收增长的主要驱动力，H2、H8 的新品上市以及H6 内部结构的上升。
　　盈利能力单季度回落，预计14 年平稳回升。Q4 单季度盈利能力继续回落：毛利率同比持平，环比下滑1.3 个百分点；净利率同比下滑0.7 个百分点，环比下滑1.7 个百分点。四季度盈利能力下滑主要在于人工成本上升导致的环比毛利率的下滑和以及研发费用上升导致的管理费用的上升。展望2014 年，公司盈利能力有望企稳并小幅回升。在SUV 占比提升下，毛利率企稳回升；研发费用增长趋缓，费用管控严格之下，期间费用率可控。
　　公司业绩增长质量可靠。1）公司应收账款并未随着营收增长而增长，表明公司终端现销比例的增长或者账期的缩短，这是公司销售端的需求旺盛的表现，也能够证明公司销售收入质量优良。2）存货增长低于营收增长，周转率显着提升，除体现公司管控能力之外，也能够侧面反映公司销售端的旺盛。3）持续稳定的经营性净现金流流入增长，体现了公司经营业绩效果优良。
　　SUV 业务的增长将继续带动公司2014 年业绩的增长。我们看好公司H2以及H8 的市场前景，随着这两款产品的上市，以及H6 的增长及其结构优化，将促使公司营收增长，以及盈利能力的回升。
　　公司估值合理，2014 年增长明确，维持“推荐”评级。预计公司2014/2015/2016 年EPS 分别为3.44/4.11/4.34 元，对应PE 分别为9.09X/7.61X/7.21X。

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