公司2013 年实现营业收入567.8 亿元，同比增长31.6%；归属于上市公司股东净利润约82.2 亿元，同比增长44.5%，全面摊薄后EPS2.70 元。对此我们有如下点评： 销售结构改善，公司盈利能力提高 13 年公司净利润增幅高于收入增幅，主要得益于SUV 车型大卖带来销售结构改善。13 年公司销售SUV42.0 万辆，同比增长50.1%，销量占比较去年同期增长9.5 个百分点。公司13 年4 季度净利率环比微降，主要由于公司研发费用的增加及年底奖金预提所致，不影响公司长期的盈利能力。 新品频发，再聚焦SUV 市场 近期，公司提出进一步聚焦SUV 战略，14 年公司将先后推出H8、H2、M2 改款和M4 改款车型，做精每个SUV 细分市场领域。完整的产品线很可能会提升和支撑公司销售增长。 采取平台化战略，进一步提高公司盈利能力 平台化战略可以降低公司新产品开发风险和开发费用，提高开发效率，同时提高零部件采购的通用性，进一步降低原材料采购成本和管理成本。 投资建议 公司的核心成长因子是SUV 的高增长，我们预计公司14-16 年EPS 为3.52 元、4.49 元、5.62 元，对应PE 分别为8.9 倍、7.0 倍、5.6 倍，较低估值对应较高增长，维持“买入”评级。H8 如获成功，有望成为公司股价的催化剂。 风险提示 房地产泡沫破灭带来的居民财富缩水；汽车行业竞争加剧超预期；SUV销量低于预期。 |
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