公司2013 年净利为41 亿元，同比增长192%，合EPS0.56 元。盈利增速接近预增公告的上限（170%～195%）。 值得一提的是：2013 年四季度，在电价回落情形下，公司毛利率持续改善，尽管计提了5 亿元资产减值损失，当季盈利12 亿元，对应EPS0.17 元，环比持平，同比增21%。 2013 年：利润率改善，资产负债表修复。1）装机增6%，发电量增长8%，收入增12%。2）煤价格同比下滑超过10%，带动毛利率增加7 个百分点到23%。3）受益于有息负债减少：净负债率从2012 年330%下降至243%，公司财务费用微降3%；2014 年有进一步下滑趋势。 发展趋势 2014－15 年：盈利保持稳健。1）获益于煤价下行和新机投产，预计公司2014-15 年仍将保持净利润增加5%和12%。2）该盈利已经考虑了2013 年9 月的电价下调因素，煤价分别同比下降7%和0%，利用小时保持不变。3）敏感性分析显示：电价/煤价/利用小时波动1%，公司净利润波动14%，4%和2%。 2014 年，集团现金认购公司股份，资金用途值得关注。1）2013年，公司通过议案：以发行价3.12 元/股（超过现价3%）定向母公司增发11.5 亿A 股（占当前股本的16%），母公司以现金认购（约36 亿元）。认购完成后，集团控股比例将提升至52%（绝对控股）。我们预计该定增将于年内完成，公司资金用途值得关注。2）关注超预期扩张潜能。华电集团总装机达1.1 亿KW，其中传统火电有8000 万KW；尚有4000 万千瓦火电未注入上市公司。 盈利预测调整 2014-15 年净利润43.6 和48.7 亿元，EPS0.51 元和0.57 元（股本摊薄16%）。短期催化剂：煤价下行（敏感性高），业绩超预期。 估值与建议 维持“审慎推荐”评级，目标价3.5 元。公司目前股价对应2014年PB 不足1 倍，股息收益率超过6%，防御性凸显。 风险：机组利用小时波动超预期。 |
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