北斗产品大部分未交货导致一季报低于市场预期。公司预计一季度亏润1100 万元到1400 万元，去年及今年一季度签订的北斗产品销售合同大部分尚未交货，由此导致本报告期公司净利润出现亏损。我们预计这是产品交付节奏问题，随着北斗产品部分安全模块采购到位，大部分北斗订单有望将在上半年予以确认。此外，公司一季度实际经营状况良好，安防监控、设计服务及北斗终端都取得实质性订单，良好的开端为今年打下良好基础。 业绩预测： 卫星定位终端：随着北斗各型号产品定型成功和交付使用，预计今年下半年军工招标有望再次启动，招标规模也将大于去年水平。预计北斗卫星定位终端2014 年-2015 年实现收入为4.38 亿元和5.94 亿元，同比增速分别为190.2%和35.9%，毛利率分别为70.2%和70%。 北斗运营服务：公司北斗运营服务面向地调、国土资源、公安、水利等特殊行业需求，并在地调行业取得突破，下一步将实现行业复制和价值提升。预计2014 年-2015 年实现收入为3497 万元和6305 亿元，同比增速分别为85.8%、80.3，毛利率在35%左右； 安防监控：我国城市安防监控高清化改造趋势明显，成都市天网项目升级改造项目已经启动，公司安防监控获得恢复性增长，预计2014 年-2015 年实现收入为1.21 亿元和1.76 亿元，同比增速分别为46.9%和45.8%，毛利率保持在30%左右； 投资策略： 投资北斗首选国腾电子。我们认为，公司的主要投资逻辑并未改变：一是北斗是未来五到十年增长确定性较高成长模式清晰的稀缺行业，且有望得到国家持续政策扶持，军工北斗毛利率高且需求迫切，投资属性最优；二是公司地位突出。公司在一代产品中占有60%以上份额，去年4 月份中标则保障未来三年龙斗地位。在主要投资逻辑未变的情况下，公司未来的实际中标情况及收入确认节奏都是次要问题。 公司目前已经到爆发时点。公司凭借优秀的研发历史和中标表现，行业龙头地位确立，产品和服务布局完善，长期高增长可期。我们预测公司2014 年-2015 年营业收入分别为6.48 亿元和9.18 亿元，同比增速分别为151.64%和41.68%，归属于上市公司股东的净利润分别为1.71 亿元和2.46 亿元，对应的EPS 分别为0.62元和0.97 元。维持公司“买入”评级。 风险提示：1）2014 年北斗二代军工产品试样结果不及预计，导致北斗订单延后或取消；2）二代芯片竞争激烈程度超出预期，可能爆发价格战，导致北斗芯片毛利率大幅下滑； |
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