环保要求提升汽车轻量化节能要求， 受益于大气污染治理。 伴随始于 2010 年因节能化带来的新一轮产品升级周期的开始，以及中国大气污染催化对汽车节能减排的诉求，VVT/VCT 等车用粉末冶金零部件订单高速增长，2014 年汽车粉末冶金 VVT 项目开始贡献收益。 受益于粉末冶金国际产能向中国转移，是国内最具有竞争力的汽车粉末冶金零部件进口替代企业。 最近几年汽车粉末冶金零部件全球采购向中国倾斜，国内企业对海外粉末冶金零部件的进口替代正在加速。 独特优势保证公司在国内的相对竞争优势可持续。 东睦股份在进口替代以及与国内其他竞争对手的竞争中，具有性价比高、订单响应速度快和交货时间稳定等多项优势，而公司长期的技术研发投入积累、柔性生产制造工艺流程， 与客户协同的新产品研发人力储备和、 规模优势，则是公司在国内外竞争中保证相对竞争优势可以持续的独特优势。 各分公司进入生产效率大幅提升期，可以支撑未来产销规模的快速扩张，伴随固定资产周转率加快， 未来公司利润相对收入的弹性持续大于 1。 加工类制造行业的特征在于刚性的成本支出较高， 核心能力在工艺和流程管理上，当生产线调试和分厂运营一旦进入正轨，生产效率将大幅提升从而可以支撑产能利用率的高位释放。而对制造业企业来说，伴随产销量的释放，公司的单位生产成本快速下行，销售毛利率则持续快速上行，未来几年公司的营业利润增速将持续快于销售收入增速。 盈利预测和估值： 我们预计公司2014-2016年实现收入12.68、14.71和17.16亿元，实现归属母公司净利润1.14、1.55和2.17亿元、增发摊薄后，折合EPS 0.45、0.61和0.86元，2013年为基础未来3年预期净利润符合增长率为34%。2014年3月21日收盘价15.61元，对应2014-2016年PE35、26和18X。当前公司估值合理，考虑到VVT/VCT 项目较好的市场前景以及股权激励和积极的管理团队， 可以保证公司未来的高成长且超预期的概率很大， 我们给予公司 “增持”评级。 风险提示： 定增项目建设进度落后预期；宏观经济下行影响粉末冶金压缩机零件的销售；汽车零部件销售不达预期。 |
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