长城汽车(601633) 业绩符合预期，静待新车型投放

2014-3-24 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 604| 评论: 0|原作者: 张洪磊|来自: 东方财富网

摘要: 　　四季度业绩符合预期，公司收入增速和毛利率继续回落。2013年，公司产品综合毛利率为28.61%，同比提升1.74个百分点，其中四季度毛利率为27.70%，同比仅提升0.02个百分点，环小更是下降1.27个百分点，公司营收增速 ...

　　四季度业绩符合预期，公司收入增速和毛利率继续回落。2013年，公司产品综合毛利率为28.61%，同比提升1.74个百分点，其中四季度毛利率为27.70%，同比仅提升0.02个百分点，环小更是下降1.27个百分点，公司营收增速和毛利率的回落均符合我们的预期，由于2014年行业整体增速将趋缓并且公司的新车型缺少像H6这样的主力产品，预计2014年公司的收入增速和毛利率将持续回落。2013年，公司期间费用率为8.03%，同比上升0.40个百分点，其中四季度期间费用率为9.96%，同比上升1.07个百分点，环比上升2.26个百分点，其中主要是管理费用率同比上升1.64个百分点，主要由于技术开发费用同比增加7.36亿元，同比增长近80%。
　　2014年公司SUV销量可增长25-30%，期待新车型能有超预期表现。2013年，公司共销售41.74万辆SUV，同比增长48.70%，增速环比持续回落。由于2013年H6销量基数已经较高，2014年只可能小幅增长，公司SUV销量增长将主要依靠即将上市的H8、H2等新车型，按照目前公布的产品信息情况看，预计H8和H2的单月销量总和可以达到10,000-15,000辆的区间，全年可贡献销量8-10万辆，如果H8、H2的销量未超预期，总体看2014年公司SUV销量增速很可能落在25-30%的区间。
　　轿车市场考验已经开始，期待公司能够有所突破。2014年1-2月公司轿车系列产品的累计销量同比减少30%，如果公司在轿车市场没有新的主力车型投放，公司在轿车市场将面临销量持续下滑的窘境，公司这两年的高速成长主要受益于国内SUV市场的快速发展，而目前SUV的月销量（乘用车）占比已经接近20%，虽仍有提升空间但从今年开始持续40%以上的年增速已经几乎不可能。从长期来看轿车仍然是乘用车的主体，世界前十大整车厂的销量也均主要来自于轿车，我们期待公司能够在轿车市场上有所突破，继续扛起民营自主品牌的领军大旗。在这方面吉利汽车已经为长城作出了榜样，帝豪EC7车型在2013年的月度平均销量达到了1.6万辆，已经成为一款主流车型，说明自主品牌并不是没有可能在竞争激烈的轿车市场立足，公司已经依靠SUV市场树立了良好的品牌形象，期待公司能够在轿车市场推出新的主力产品。
　　结论：
　　我们认为公司在SUV和皮卡领域的国内龙头地位稳固，同时公司内部管理水平卓越、可保障公司的长期发展，仍然是自主品牌中的佼佼者。预计公司2013-2015年EPS分别为3.09、3.35和3.88元，对应PE分别为10.12、9.35和8.07倍，考虑到2014-2015年公司存在销量增长面临考验、盈利增速持续趋缓的风险，维持公司“中性”投资评级。

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