公司发布2013 年年报，2013 年实现营业收入693.3 亿元，同比增长19.8%，归属上市公司股东净利润34.6 亿元，同比增长11.5%，扣除非经常性损益的净利润为32.6 亿元，同比增长7.7%，基本符合我们之前的业绩预期。公司拟每10 股派发4.7 元红利，分红比例由此前的30%提高至35%。 发展趋势 部分产品毛利率回升：公司的三大主营业务中，内外饰件类和热加工类收入实现快速增长，分别增长24.4%和23.2%，而功能性总成类收入仅增长6.3%。而就毛利率看，内外饰件类毛利率下滑0.9个百分点，功能性总成类和热加工类毛利率分别提升0.6 和2.0 个百分点。我们认为，内外饰件类产品的毛利率下降主要与新产能释放、折旧大幅增加有关。 运营效率不断提升：公司在2013 年销售商品、提供劳务收到的现金达到800.8 亿元（其中328.3 亿元在第4 季度），同比增长25.6%。2013 年全年经营性现金流入达到67.9 亿元（其中23.7 亿元在第4季度），同比增长40.7%。公司在营业收入增长的同时，很好地控制了应收账款和存货，特别是存货同比仅增加0.2 亿元，表明公司内部运营效率在不断提升。 研发投入使得管理费率有所上升：从费用看，公司2013 年营业费用率仅为1.3%，同比下降0.1 个百分点，但管理费用同比增长22.1%，管理费用率提高0.2 个百分点，我们认为这主要与公司加大研发投入和2013 年进行了较大规模的收购活动有关。 盈利预测调整 我们预计公司2014/15 年净利润为45.96/54.34 亿元， 对应EPS1.78/2.15 元，同比增长32.8%/18.2%。 估值与建议 我们预计由于延峰伟世通的股权转让，公司2014 年净利润还将维持30%以上的增长，即公司2014 年底的净资产将达到9.3 元以上。公司目前股价仅对应2014 年5.5 倍P/E 和1.04 倍P/B。我们看好公司在上海国企改革的背景下成长为国际化的汽车零部件供应商，维持“推荐”评级，目标价14.24 元，对应2014 年8 倍P/E。 |
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