民营专科医院的典范，14 年新设医院数量有所增加。1）政策环境较好。公司是眼科专科医院的典范，市场认可度较高。且目前国家对民营医院的扶持力度较大，14 年面临的政策风险较小，可以在较为宽松的环境里逐渐进行新医院的设立；2）14 年新建医院数量有所恢复。13 年的新医院只是新开了5家（医院总数达到了49 家），期间内新开医院数量下降的主要原因是受到12年 “封刀门”事件的影响。我们预计14 年计划开店数量有所恢复，将超过13 年。但仍将公司的综合盈利放在首位，考虑资金承受能力；3）新设医院多以自建为主，并购为辅。未来新开医院主要布局在地级及以下区域，省会城市的医院数量增长的较少。公司计划未来在条件合适的情况下将继续复制湖南的省区模式，一次性在几个省份推行。新建的地级市爱尔眼科医院，预计初期运营只需要配备5-6个核心的医生即可；4）对于员工主要采用持股或者是股权激励。未来可能还将采取更加直接的激励措施，因为以前并购的医院很多都是医生创业，如果能给与他们股权上的激励，会更有干劲。 准分子、白内障手术及视光业务14 年将持续增长。1）准分子手术市场较大，全飞秒技术。我国近视眼患者数量约有5 亿，且多为青少年，而该部分人群对准分子手术的接受度较高，随着“封刀门”事件影响的逐渐消退，13 年该块业务收入为5.48 亿元，增速明显快于12 年。我们预计14 年该块业务量将有更好的表现。且部分医院如深圳医院有全飞秒设备，技术较为先进，且按照国际经验来看，未来将成为该领域的主流技术，有可能成为准分子手术未来新的增长点，且对于毛利率的改善作用重大；2）白内障手术量受益于医保覆盖，有望持续增长。对于白内障患者政府的支持力度比较大，不仅有专项扶持基金，且医保也能报销，提高了白内障患者的支付能力。13 年该块业务收入为3.72 亿元，收入增速有所下滑，仅为11.63%，主要原因是国家白内障手术治疗相关计划下达的较晚，12 年增速较快的原因是当时准分子业务受行业事件影响，公司将很大的精力放在了白内障业务上。我们判断在目前政策的利好下，14 年该块业务的增速应该快于13 年，达到20%以上；3）医学配镜未来的增长前景较大。医学配镜在国外占主流地位，国内则是商业配镜为主，未来的配镜趋势应该也是逐渐向医学配镜发展。从13 年的情况来看该块业务仍保持较高增速，我们判断未来每年增速应该在30%左右。 估值与评级。公司在14 年的政策性风险较小，且已经做好应对“玻璃门”政策的准备。14 年的看点有四个：一是部分地区的医院逐渐走出亏损，进入盈利阶段；其次是医学配镜业务的高速增长，保守估计增速为30%；第三是新技术引进对公司毛利的改善；最后即是受国家白内障治疗计划影响，手术量或增加。我们判断14 年全年的营业收入、净利润增速区间预计在20%-30%。14、15、16 年的每股收益分别为0.66 元、0.86 元、1.12 元，对应的市盈率分别为58 倍、45 倍、35 倍，维持增持评级。 风险提示：1）医院增多带来的管理风险；2）各新建医院实现盈亏平衡或晚于预期。 |
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