1.2013年公司实现营收2.61亿元，同比上升28.9%，主要受益于北斗终端和北斗运营的拉动。其中北斗终端业务实现营收1.51亿元，同比大幅增长69.9%。北斗运营业务实现营收1882万元，同比大幅增长140.1%。北斗终端和北斗运营业务的高速增长印证我们2013年为北斗爆发元年的判断。设计服务业务由于公司转型聚焦，实现营收3430万元，同比下降34.6%。元器件业务实现营收2493万元，同比基本持平。安防监控业务实现营收3225万元，同比小幅增长4%。 2.公司2013年综合毛利率达到45.5%，同比大幅下降11.5个百分点。主要由于成本上升导致北斗终端业务、设计服务业务、元器件以及北斗运营业务毛利率同比分别下降26.7、7.6、22.4和15.6个百分点。 3.期间费用率达到47.2%，同比大幅上升8.4个百分点。由于公司市场拓展力度增加，营业费用率达到9.2%，同比上升1.5个百分点。由于研发费用增加以及经营规模扩大，管理费用率达到39.4%，同比上升4.6个百分点。财务费用率负1.4%，同比上升2.3个百分点。 4.2014年1季度公司预计亏损1100-1400万元。根据公司1季度业绩预告，主要由于公司设计服务业务和北斗业务验收和交货进度延迟影响。 5.在北斗市场启动，元器件取得突破，公司加大视频业务拓展力度的条件下，我们维持公司2014年复苏的判断。 北斗终端业务保持高速增长：国星通信2013年获得北斗终端订单3.23亿元，根据公司年报，截至2013年12月31日已经执行1382万元，简单计算可知超过3亿的订单将于2014年执行。 元器件业务取得关键突破，再次证明公司在芯片设计领域强大的竞争力：产品方面，高性能集成电路完成3个系列频率合成器新产品（包括目前国内外最高性能的4GHz 14位DDS）一次性流片成功以及两款4通道DDS产品的批量供货；MEMS产品已通过用户实验室测试验证，正在进行实际应用环境验证工作及量产平台的建设。公司已推出数款组合导航相关产品，部分产品已实现销售，并初步开发出北斗/惯导深耦合组合导航样机，正在进一步优化组合导航算法。市场方面，公司在保持原有特种行业高端客户的基础上加快对民营市场的推广。我们认为DDS芯片和MEMS芯片填补国内空白，未来国产化替代有望带动公司元器件业务快速增长。 安防监控业务具备地域优势，未来有望成为新利润增长点。2013年，公司安防监控业务毛利率达到28.5%，同比大幅上升15个百分点，主要由于公司自主产品实现供货。产品方面，公司围绕目标检测识别跟踪、计算视觉导航和图像智能增强处理等重点研究方向，取得了一系列技术成果。市场方面，公司利用地域优势，以云贵川为据点，深入渗透各省市地区的安防监控市场，参与各地平安城市、智能交通、建筑智能化等建设工程。公司安防监控业务利用公司视频处理算法的优势走差异化竞争的道路，立足云贵川，具有本地化优势，未来有望成为新的利润增长点，参考海康大华视频监控业务的毛利率水平，我们判断公司视频监控业务毛利率有进一步上升的空间。 6.盈利预测与投资建议：由于公司2014年Q1的亏损主要由于项目的执行进度和交货周期滞后，考虑2014年北斗行业反转确定和公司在北斗市场的龙头地位，我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.71元、0.90元和1.18元，考虑行业的高速增长以及军工属性，维持2014年40倍PE，对应6个月目标价28.4元，维持“买入”评级。 7.风险提示：北斗订单执行进度低于预期，市场竞争超预期，北斗市场增速低于预期 |
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