“中装新网” 成立于2012年，是中装协官方网站，承担着协会的部分职能，主要提供“最权威及全面的行业资讯、最实用的数据库、最具效率的企业合作通道”，拥有数千企业会员、上百万认证设计师等资源，是“中国建筑装饰企业百强”、“中国建筑工程装饰奖”等业内重要奖项的主要发起人和评审单位，是建筑装饰行业中的“人民网”。目前收入主要来源是广告及会员费，2013年实现收入1001万元，净利润282万元，是国内为数不多的快速实现盈利的网络平台。 本次并购是“线上、线下”两大高端企业的火花碰撞 互联网能够改变一切传统行业，主动求变也成为业内具有战略眼光企业的重要举措，我们认为装饰触网可行的方式有两个途径，1）从用户体验为核心的产品创新入手，2）从供给端入手，通过整合众多的供给端资源实现新发展，而后者可能将成为洪涛股份的触网转型的重点。 洪涛股份作为国内一家定位于高端公装的领先装饰公司，线下的项目管理、品牌管理、供应链管理等方面有着丰富经验，而中装新网在行业内供给端资源、业内整合信息资源等方面有着不可比拟的优势，我们认为本次收购，从表面上看是线下企业向线上业务延伸，但从深层次上看是线上、线下两个高端企业实现的资源共享和优势互补的运作。对洪涛来说，实现了全新商业模式突破，切入了新市场，对中装新网来说，充实了资本实力，补充了线下能力，为全产业链服务提供条件。 新市场（在线培训、家装）、新模式（B2C)，打开新空间 完成中装新网的收购后，公司有望依托该网站进入两个市场： 1）在线培训市场，中装新网具备行业权威性，也拥有设计师认证业务与资质，并在设计师培训领域已有初步尝试，洪涛入主后有望加大该领域的开拓；另外国内从事建筑工程的管理人员上千万，该领域的职业培训市场空间巨大，未来也有望介入该市场。 2）家装市场，利用中装新网上百万设计师资源与自身的线下工程经验相结合切入家装市场，将为公司打开新的成长空间。 从业务模式上看，公司当前主要是B2B的公装业务，未来有望面向个人或普通家庭市场，B2C业务将有效且充分发挥公司的品牌优势、协会背景的影响力优势，为公司迅速占领并扩大市场奠定基础。 传统业务快速发展，增发股价高于当前股价，安全边际高 2014年作为公司的“变革收获之年”，传统业务有望加速发展，1）管理层在13年完成换届，并在业绩考核力度、投标放权、成本管控以及事业部管理等方面都进行了一系列的改革，另外公司ERP系统在13年10月全面上线，打破了规模扩张的管理瓶颈；2）在手订单充足，业绩弹性较高，增发为公司业绩释放提供动力。3）公司近期获得高新技术企业认证，企业所得税从25%下调至15%。 公司增发预案已在近期获发审委通过，发行价不低于为8.98元，高于目前股价，这种倒挂的现象，为公司业绩释放提供动力，与此同时也为目前股价提供了较高的安全边际。 维持“强烈推荐”评级 由于本次收购尚无最终确定，且标的公司目前的盈利规模相对较小，我们暂不调整公司的盈利预测，预计公司2014-2015 年净利润分别为4.19 亿元(YoY 52.0%）、5.77 亿元(YoY 37.4%）,暂时不考虑增发对股本的摊薄，对应EPS 分别为0.61 元、0.84 元。目前股价对应2014、2015 年动态PE 分别为14.0 倍、10.2倍。考虑公司的高成长性及转型带来的新空间，我们认为给予公司2014 年20 倍PE 较为合适，目标价12 元，维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：转型过程中的管理风险、地产周期拐点风险。 |
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