业务板块均衡调整，视光业务增长快，准分子手术占比低于30%：2013 年准分子业务收入5.48 亿，同比增长22%；白内障业务3.72 亿，同比增长12%；视光业务3.62 亿，同比增长31%。准分子、白内障、视光三大业务板块收入占比约为28%、19%、18%，视光门诊占比提升较快，业务调整效果明显。视光门诊部是对眼保健医疗服务进社区模式的一种探索，可以将简单眼病截留在社区，并将复杂眼病患者往高一级别的爱尔医院输送转诊，覆盖更多的社区患者，扩大公司的视光业务规模。视光门诊部扩张有望加速。 内生增长可喜，成熟医院收入仍然保持 20%左右的增长： 从公司年报中披露的数据看，成熟的医院仍然保持了持续的增长，如成都爱尔营业已达12 年，仍然保持了20%的收入增长和27%的利润增速，开业10 年以上的长沙爱尔、武汉爱尔、衡阳爱尔等都保持了20%左右的收入增长。从公司内生增长看，现有医院的成长性还在持续，并未达到瓶颈。 创新扩张模式，纵向推进全国网络布局：2013 年，公司已经开业的连锁医院达到49 家，三级连锁模式的运作已经积累了丰富的经验，省会城市的布局基本完善，地级市和县级市的市场潜力还非常大。2014 年，公司将借鉴复制湖南、湖北的成功模式，积极在其他省份拓展地市级、县级网络，同时利用产业并购基金等创新投资扩张模式，加快新医院渠道建设，强化当地市场转诊、品牌推广、投资调研、人才信息收集四大能力。完善连锁协同发展模式，制定“上级医院支持下级医院，下级医院反哺上级医院”的实施路径，形成具备接地气、连终端、本地化的先进商业模式。 眼科行业非常适合民营企业发展，爱尔眼科已经建立了强大的品牌壁垒。从专科行业看，眼科行业是市场化较早的医疗行业，属于相对独立的分支，对于医疗资源、专业医生团队的依赖性比综合性医院弱，对于资金的依赖适中，非常适合民营企业的发展。其次，眼科行业对于设备、资产的依赖性更强，较之口腔等专科医院的准入门槛高，单个医院的开业资金至少在千万级别，个人的医生更需要平台来发展。爱尔眼科是眼科医疗行业的市场化竞争和优胜劣汰中脱颖而出的难得标的，专业化的管理能力已经充分体现在医院集团的成长性上。 投资建议 医疗服务是我们 2014 年最为看好的主题之一，公司是医疗服务板中块盈利模式成功、可复制性强、业绩稳定增长、发展路径非常清晰的标的。在医院板块中，眼科专科具有非常适合民营企业发展的天然屏障和壁垒，医疗诊断相对独立，对医生资源的依赖程度适中，连锁复制的成功对管理层要求非常高，经过十多年培养起来的一批优秀管理人员使得公司具备了确定性成长的条件。公司管理层的创新与活力是我们一直看好的核心竞争力之一，具备长期成长潜力，应该享受较高的估值溢价。我们预测公司2014-2015 年EPS 为0.68 元和0.87 元，同比增长30%、28%，“买入”评级。 |
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