2002 年公司成立固压设备研发部，2004 年组建石油装备公司从事压裂设备等研制与销售，2011-2013 年主要受益于鄂尔多斯盆地致密油气开发以及水平井技术应用，压裂设备销售额复合增速120%，在2013年公司总收入中约占40%。 预计 2013 年公司压裂车组交付量约30 万HHP，国内市场份额在45%左右，与2012 年的市场份额相比有显着提高，增量主要来自中石油系统内的份额处于上升态势以及民营油服企业采购压裂车意愿增强，也表明公司包括仪表车、混砂车在内的成套车组性价比深受市场认可。 公司发布 4500HHP 涡轮压裂车，继续引领国内压裂设备技术与市场。涡轮发动机应用于压裂车的历史在国际上已有3 年多历史，尽管涡轮压裂车存在一定局限性，但符合我国非常规天然气储量分布的山区地形特征及杰瑞“小井场大作业”压裂方案设计理念。 压裂成套设备参与者众多，但四机厂与杰瑞双寡头垄断格局难破 除四机厂、杰瑞股份以外，中油科昊、南阳二机、北方重工、三一重工、山东科瑞、宝石等近10 家装备企业展示压裂车或成套产品。 与四机厂、杰瑞长达数十年的技术沉淀与丰富的井场施工业绩相比，新进入者的压裂设备整体缺乏竞争优势，尽管三一重工可能通过灵活的付款方式分享部分民营市场，宝石可能受益中石油内部采购优先权，但短期内均很难做到与四机厂和杰瑞的成套设备媲美，中油科昊则作为市场跟随着分享低端市场。 我们估计 2013 年国内压裂车市场中，四机厂、杰瑞各占45%，剩余10%左右的市场份额由中油科昊等少数公司占有。预计未来3 年内压裂设备市场仍由四机厂与杰瑞股份双双垄断。 国内压裂设备需求远未触顶，预计最高需求量达到150-200万HHP 按2020 年实现页岩气产量600-1000 亿方推算，我国压裂设备年需求量可以达到150-200 万HHP，相比2012 年交付40-50 万HHP、2013 年交付60-70 万HHP，仍有数倍增长空间。 与美国相比，国内压裂车设备市场潜力巨大。根据客户采购量，我们估算2011-2013 年底，国内压裂设备存量依次为110、150、210-220 万HHP，远低于美国1500 万HHP 以上的压裂能力。 两桶油发力页岩气开采，国内压裂设备需求拐点向上 压裂设备采购计划相比 2012、2013 年有较大幅度下滑，市场需求变化背后的主要因素包括： (1) 2013 年交付量60-70 万HHP，超过国内40-50 万HHP 的年均需求量； (2) 长庆油田已度过5000 万吨产能建设高峰时期，14 年开始以稳产为主要任务导致该油田工作量大幅下滑50%左右，新的油气田尚未100%接替产能； (3) 全国来看，目前处于致密油气产能建设高峰，到页岩油气产能建设上规模的过渡期。 2014 年两桶油发力页岩气开采，国内压裂设备需求拐点向上： (1) 井场调研表明，单口页岩气水平井需要的压裂能力3-5 万HHP，相当于致密气水平井的3-5 倍，且页岩气单段压裂时间较致密气更长； (2) 根据公开信息估算2011-2013 年我国页岩气水平井开钻2、26、40-50 口，2014 年有望达到200-300口，其中中石化100 余口，中石油在140 口以上。对应2013 年页岩气产量2 亿方，预计2014 年达到10 亿方以上，2015 年实现65 亿方规划目标； (3) 中石化2014 年加大页岩气开采力度，四机厂固压设备采购量较年初显着回升，百口页岩气井计划对压裂设备拉动效果显现； (4) 以安东、百勤为首的民营油服企业对大型成套压裂设备的采购需求2013 年以来显着增加。由于完井作业主要集中在三、四季度，我们预计三季度国内压裂设备订单回暖迹象更加显着，全年国内压裂设备订单超预期概率偏大。 最先受益国内页岩气开发，维持公司“强烈推荐”投资评级 我们维持14 年EPS 预测值2.45 元不变，将 15 年EPS 预测值从3.32 元上调至3.59 元，目前股价对应14 年PE 仅25 倍、15 年PE 仅17 倍，维持公司“强烈推荐”评级。 总之，目前时点重点推荐杰瑞股份的理由包括： (1) 压裂车组市场需求拐点向上预期。页岩气开发对压裂能力需求系数相当于致密气的3-5 倍，且中石化、中石油继续加大页岩气开发力度，我们预计三季度国内压裂设备订单回暖迹象更加显着，全年国内压裂设备订单超预期概率偏大； (2) 公司“大油服、国际油服”的格局已定，管理、人才、技术、产品、资金、销售体系一应俱全，内生和外延式扩张兼具； (3) 低估值。目前仅25 倍的14 年PE 估值低于历史平均水平，未来年均35%以上盈利复合增长可支撑至少30 倍估值。 风险提示：2014 年两桶油页岩气开发效果低于预期、工程技术服务板块的核心技术能力建设缓慢 由于压裂设备仍是公司第一大销售收入来源，2014 年两桶油页岩气开发效果且以此决定的泵送服务企业采购设备意愿将显着影响公司业绩增长。建议投资者密切关注中石油在威远、长宁、富顺-永川页岩气区块的开发效果及进展。 |
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