2014-15年是歌尔的转型期，适度放缓增速有利于长期可持续发展。1）手机硬件创新趋缓，可穿戴等新产品还需要1-2 年进入大众市场；2）垂直整合和产品线培育都需要时间，在新的终端市场大机会出现之前，为了高增长而大量引进整机代工，可能像鸿海那样积重难返。 我们对下半年的增长有信心。1）三星S5 市场表现不佳，大屏iPhone6的相对竞争力提升；2）iWatch 有望点燃智能手表产品的爆发性增长；3）预计公司在苹果新品的份额和单品价值还在提升；4）来自SONY、微软、三星的游戏配件和可穿戴产品2H14 有望大规模出货。预计2014 年主要的收入来源：美国客户65 亿（YoY 35%）,日本30 亿（YoY120%），韩系28 亿（YoY 18%）,欧洲10 亿（YoY 67%），国内17 亿（YoY 200%），共计约150 亿元 (YoY 50%)。 未来5 年的收入增长路径逐渐清晰。1）强化声、光、电一体化，导入无线音视频；2）垂直整合：核心零组件+柔性自动化，该业务可以对外独立增长；3）横向扩张MEMS 传感器；4）抓住下游可穿戴设备、汽车电子、智能家居市场中的创新零组件机会。 估值和评级：考虑到1H14 苹果和三星出货量低于预期的影响，下调2014-16 年EPS 预测至1.23/1.70/2.32 元（之前1.35/1.90/2.60 元），目标价下调至38 元（之前47.3 元），对应2014 年30 倍PE，当前股价已经充分反应了增速放缓的预期，估值具有吸引力，维持增持评级。 催化剂：6 月底iPhone6 开始量产，下半年iWatch 热卖。 风险：苹果新产品销量继续低于预期。 |
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