投资建议：首次覆盖，建议“增持”，目标价25.5 元。我们预计2014-16年EPS0.51/0.53/0.63 元，同比增长242%/5%/18%（Media V 2014-16年净利润复合增长40%）。数字营销高增长来自于：电商广告业务处于网络广告中增长较快的垂直搜索广告领域（2013-15 年复合增长将达到46%），以电商和汽车为主要客户，且拥有数字营销行业的经验和全媒体投放技术。根据外延并购营销公司的估值，并考虑后续并购预期给予一定的估值溢价，给予公司2014 年50 倍PE，目标价25.5元，增持评级。 并购上海漫酷，进军互联网营销。我们认为，此次并购是公司迈出向“大传媒”转型的第一步，未来将继续加大“大传媒”的布局。（1）Media V 是国内综合服务水平排名前七的互联网数字营销公司，2011-13 年净利润呈复合增长达87%；（2） Media V 的电商广告业务处在网络广告中增长较快的电商、汽车和消费品领域，拥有京东商城、易迅、1 号店、唯品会等优质客户；（3）网络零售增长趋缓，竞争日趋激烈，为垂直搜索广告助力，2013-15 年复合增长将达到46%。 网络广告市场规模破千亿，垂直搜索广告增长更快。（1）国内网络广告市场规模达到1100 亿元，同比增长46.1%，三年复合增长超过30%；（2）垂直搜索广告增长高于网络广告总体增长，网络零售竞争日趋激烈是垂直搜索广告飞速增长的主要驱动力。 催化剂：并购其它互联网公司；互联网营销业务增长超过市场预期。 核心风险：经济波动导致广告收入达不到业绩承诺的风险；整合风险。 |
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