血液制品增长快，采浆量稳定增长： 报告期内公司实现血液制品销售9.60亿元，同比增长32.59%，主力品种中人白销售3.77 亿元，同比增长13.18%，静丙销售4.08 亿元，同比大幅增长70.86%，增幅较大(我们估计静丙增速较快的原因主要是批签发节奏所致)，主要原因为其重庆子公司生产的血液制品已从2012 年9 月份开始销售，重庆石柱单采血浆站2 月份开始正式采浆，至此公司位于重庆的7 家浆站已经全部能够采浆，全年重庆子公司实现销售收入2.66 亿元，较去年同期增长81.99%，净利润1.13 亿元，较去年同期增长3700.9%，新增浆源与此前重庆存浆的投产对收入的增长起到了较大支撑。在其他浆站方面，河南长垣浆站已于7 月份取得单采血浆许可证，都安、陆川、开县、彭水、巫溪五个单采血浆站均顺利换发了新的单采血浆许可证，公司通过开展“一人献浆，全家受益”活动、对献浆员子女考上大学的提供奖学金等方式努力提升血浆采集量。从财务数据来看，公司资产负债表中在产品库存由7249 万元增加至1.05 亿元，因此我们预计未来血液制品仍能够保持稳定增长。在毛利率方面，虽然血浆成本依然存在上涨趋势，但受益于增值税计征方式的变化、小制品毛利润率提升、投浆量提升带来的折旧摊销占比下降三大因素，其毛利率上升6.81 个百分点至63.01%，对公司的业绩增长也有较大贡献。 疫苗表现平淡，研发单抗布局长期发展：报告期内公司实现疫苗销售1.56 亿元，下滑37.07%，对应毛利润率也下滑23.78 个百分点至46.86%。主要原因是2012 年上半年其控股子公司华兰生物疫苗有限公司收到政府甲流疫苗收储资金，确认1.06 亿元收入所致。公司疫苗公司全年实现净利润623.56 万元，较去年同期减少90.08%，疫苗整体表现平淡。疫苗研发方面，2013 年5 月公司于国内首家从世界卫生组织认可的实验室取得了H7N9 流感疫苗研发用毒株，正式启动H7N9 流感疫苗的研制，并于12 月底完成研发并成为国内首家申报临床研究的企业，显示出公司在疫苗研发方面的实力。为了谋求公司中长期的可持续发展，公司正在积极致力于基因工程重组及单克隆抗体药物的研发和生产。报告期内，公司与股东新乡市华兰生物技术有限公司共同投资1 亿元成立华兰基因工程有限公司（其中公司投资4,000 万元，占注册资本40%），该公司目前已开展修美乐、赫赛汀、美罗华、阿瓦斯汀四个单抗品种的研发，我们认为虽然上述产品仍需要较长时间才能上市贡献收入和利润，但作为国内领先的生物制品企业，公司积极布局单抗这一蓝海市场将有助提升其长期增长空间，逐步减弱血液制品周期性、政策性波动对公司盈利能力的影响。 各项财务指标稳定，费用控制良好：报告期内公司各项财务指标表现正常，当期应收账款为1.71 亿元，较去年同期增长35.33%，增幅略超过收入增长；当期经营性净现金流达到5.11 亿元，与净利润匹配较好，显示了较好的盈利质量。在期间费用方面公司也控制较好，在血液制品供不应求的大背景下公司当期发生销售费用仅2571.63 万元，同比下降66.98%，对应费用率仅为2.30%，较去年同期下降了5.71 个百分点；当期发生管理费用1.63 亿元，同比下降5.43%，对应费用率为14.57%，同比下降3.14 个百分点，总体而言，公司期间费用控制较好，期间费用率的降低对净利润增长也起到了一定的积极作用。 盈利预测：总体而言，我们认为公司作为国内血液制品龙头企业，行业地位稳固，能够分享国内血液制品供不应求的高景气。随着重庆分公司的顺利投浆以及河南新建浆站采浆量的提升，公司经营业绩未来将保持稳定的增长，公司未来也有望在河南和重庆地区继续增设浆站。我们预计公司2014-2016年EPS 分别为0.98、1.18、1.37 元，继续维持对其的“增持”评级。 风险提示：公司新建浆站进度低于预期、血浆价格上涨幅度超预期 |
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