全年收入和净利润符合预期，Q4 受外包工厂产能制约而增速有所放缓。2013 年，公司实现营业收入6.14 亿元，同比增长15.47%；归属母公司净利润5847.56 万元，同比增长43.47%，其中，由于Q4 浙江地区加强环保控制，负责公司产品某生产工序的外包工厂产能受压缩，导致公司产能不能满足订单增长需求，收入和净利润增速放缓至10.97%和11.78%。2014 年，1-2 月份产能仍受到一定影响，3 月份产能制约因素已基本消除。 新兴渠道高速增长，传统渠道增长乏力。2013 年公司内销收入2.61 亿元，同比增长12.23%，新兴渠道是主要增长动力。其中电商渠道收入4151.96 万元，同比增长70.65%，占内销比重达15.91%；电视购物渠道收入1148.25 万元，同比增长335%，占内销比重达4.4%。公司未来将继续加大新兴渠道投入力度，扩展合作对象，促使新兴渠道收入保持较快增长。传统渠道收入增长乏力，收入同比增长3.16%；礼品市场遭受冲击，收入同比下滑19.41%。 盈利预测和投资建议：在新兴渠道收入高速增长，以及销售、管理费用率下降带动下，公司13 年业绩增长符合预期。我们认为，2014 年全新的户外系列、婴童系列、真空电热产品的上市以及新兴渠道的大力发展，将有力推动内销收入快速增长，世界杯项目实施有助于促进销售增长和品牌度提升；欧美等外销主要市场订单情况良好，出口有望保持双位数稳定增长。我们预测2014-2015 年公司EPS 为0.83 元和0.96 元，综合考虑公司较高的业绩增速以及6.5 亿元的流通市值，给予公司2014 年30-35 倍估值，目标价区间24.90-29.05 元，维持“买入”评级。 风险与不确定性：销量不及预期。 |
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