国内染料行业格局确定性优化，并购整合德司达打开全球市场空间。近年国内环保政策执行力度不断增强，染料行业三废治理难度大，未来行业竞争格局将进一步优化，行业景气维持向上。浙江龙盛作为龙头企业，依托规模、技术、环保、产业链一体化等优势，具有很强的市场话语权，随着产品均价上涨及市场份额提升，染料业务将延续收入规模和盈利能力的双重增长。而公司收购德司达后已将染料业务拓展至全球染料和染整服务领域，德司达经营逐步进入正轨，为公司染料业务开拓更广阔的发展空间。 中间体优势突出，产品扩展提供增长动力。公司主要中间体产品间苯二胺、间苯二酚生产具有生产工艺、规模、成本等优势，国内几乎以浙江龙盛一家独大。2013 年间苯二酚进口反倾销实施后，产品毛利率增至40%以上，销售量稳步提升。后续公司将推进中间体产业链继续延伸，除了为染料产业链提供一体化支持外，不断开发新产品将为中间体业务持续增长提供动力。而公司减水剂、房地产等其他业务可望维持稳定，继续为公司提供一定的收益。 重申“买入”评级。浙江龙盛是国内和国际染料行业的龙头企业，同时通过产业链延伸发展染料相关中间体业务。后续在环保趋严背景下国内染料供应格局将进一步优化，行业景气延续，而中间体产品产业链完善可望成为新的增长点。此外，德司达通过整合，经营形势良好，有望推动公司业务在全球染料及染整服务领域获得良好发展。我们预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.87、2.06 和2.60 元，基于当前股价的2014 年PE 仅7.3 倍，估值明显偏低，重申“买入”的投资评级。 风险提示：环保政策执行力度不达预期的风险，下游行业需求低迷的风险。 |
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