公司13 年实现营业收入9 亿元，同降12.5%；归属于上市公司股东净利润3.28 亿，同增5.7%，符合前期业绩快报。公司拟每10股转10 股派现金1.5 元。预计14Q1 实现净利1645-2879 万元，同比降低65%-80%，低于预期。同时公司调整主营分项统计口径，电影、电视剧单列，演艺活动并入“栏目制作与广告”项。 12 年《泰囧》高基数，13 年电影收入同比下滑。电影业务为公司最主要收入来源，占总收入50%以上。12 年小制作喜剧《泰囧》单片确认票房10.5 亿，且光线投资比例较高，成为当年利润重要贡献。在此高基数上，13 年电影业务收入5 亿，同比降低14%，毛利率同比基本持平，造成内生增长不显着。 电视剧毛利率大幅提升，节目制作继续向全国平台转型。公司13年实现电视剧业务收入7037 万元，同比增长13%，毛利率大幅提升21.7 个百分点达67.6%，主要由于公司参投电视剧项目销售良好。另外，栏目制作与广告业务实现收入3.3 亿，同比降低14%，《梦想星搭档》、《梦想合唱团》等央视节目逐步受到渠道认可。 经营性现金流大幅改善，参股新丽传媒带动投资收益快速增长。公司13 年经营性现金流净额7.5 亿，相对12 年的-1.1 亿大幅改善，主要由于电影票房分账回收顺利。13 年公司实现投资收益1915万元，其中新丽传媒（持股27.64%）贡献投资收益1758 万元。 14 年Q1 预增同比下滑，低于预期，《爸爸去哪儿》为主要净利来源。公司预计14Q1 实现净利1645-2879 万元，同比降低65%-80%。电影业务中《爸爸去哪儿》（参投+发行）整体票房7 亿，贡献今年Q1 主要利润，但由于投资比例较低，主要为发行方，贡献利润有限；而去年同期的利润主要来源《泰囧》Q1 贡献2.6 亿票房，公司为主投方，所以Q1 净利润同比大幅下滑。 发展趋势 1）根据14 年片单，《同桌的你》、《分手大师》等值得期待，同时依托公司较强的发行能力，有望后期参股高品质电影项目。2）公司继续完善“内容+渠道”全产业链布局，组建互联网视频内容制作团队。目前公司正筹备发行股份购买资产，建议关注进展。 盈利预测调整 公司目前正在停牌中，考虑外延预期，暂维持14 年原有盈利预测，预计14-15 年EPS 分别为0.91 和1.09 元，分别同增40%和20%。 估值与建议 公司当前股价对应14-15 年P/E 为45X 和37X。考虑公司工业化的娱乐内容制作能力及多年积累的发行营销能力，在渠道多元化，内容价值不断提升的行业大背景下，有望持续发力，维持推荐评级。后期股价催化剂：1）重点电影票房表现超预期；2）外延扩张持续布局。 |
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