毛利率提升。2013年销售毛利率比上年提升1.59个百分点至39.23%，分项来看，酱油、调味酱、耗油毛利率分别比上年提升1.56、4.14、2.16个百分点，产品结构的优化以及新产品投放市场使毛利率得到提升。 产品和渠道双驱动。海天产品结构覆盖高、中端，既具有金标生抽、草菇老抽等招牌产品，同时通过新品的开发和投放扩大消费可选择性。在价格定位上，海天酱油的价格在中档水平上，相比同类型的其他品牌如李锦记有一定价格优势。在渠道方面，在地级市的市场开发率达90%、县级市场开发率约50%，一方面，城市渠道方面将着重提高其营销深度；县域市场尤其是农村市场存在巨大的渗透空间。国内调味品市场集中度偏低，CR10仅为11%，作为行业龙头，有望在未来行业整合中取得先发优势。 受益消费升级。2008年以来，国内调味品市场年均增长20.54%，其中酱油及食醋类年均增长26.6%，显着高于味精年均增速9.05%以及其他调味品年均增速23.22%。调味品作为大众消费品，已不仅限于作为增进对食物的味觉感受的单一用途，还兼具营养和健康等方面的考量，长期会受益于消费升级。 盈利预测与投资建议：我们预计2014、2015年净利润分别为18.47亿元、22.32亿元， EPS分别为2.47元/股和2.98元/股，目前对应的2014年PE为27倍，给予增持评级。 股价催化剂：产品提价、行业整合 风险提示： 原料价格大幅上涨的风险；食品安全问题带来的风险 |
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