马钢股份公告2013 年业绩，实现营业收入738.5 亿元，同比下降0.75%；归属于母公司股东的净利润1.57 亿元，同比扭亏为盈，每股收益0.02 元，基本符合预期。四季度处臵非钢资产的评估溢价推动全年扭亏为盈，扣除该影响4Q 单季亏损，符合预期。 量增价跌，收入平稳。公司全年粗钢产量1879 万吨，同比增加8.4%，其中板材737 万吨、型材262 万吨、线棒材787 万吨、火车轮及环件17 万吨，分别增长7%、1%、15%和下降16%。钢价上半年大幅下跌，下半年弱势震荡，全年均价下降8.8%，其中板材跌幅3.5%，其余品种跌幅均超过10%。 成本控制显着，全年吨毛利改善；4Q 吨毛利环比下滑。煤炭价格下跌以及公司降本增效作用下，全年成本下降幅度更大，钢材吨毛利同比提高93 元至108 元/吨，其中板材提高213 元至195 元/吨，型钢减亏114 元至盈亏平衡，线棒材略有下滑10 元至40 元/吨。4Q 综合吨毛利环比下滑17 元至184 元/吨，符合行业趋势。 剥离非钢资产，扭亏为盈。4Q 剥离非钢资产获取评估溢价营业外收入约为7 亿元，推动全年扭亏；扣除该影响后单季亏损。 发展趋势 产能退出的路径样本。马钢此前公告通过土地收储方式实现合肥公司产能退出，为钢铁行业实现产能退出提供了典型的路径样本。合肥公司产能占比7%-8%，净资产占比5%，关停损失有财政补贴兜底且近两年基本处于盈亏边缘，对利润影响可忽略；关停后合肥公司将向板材深加工、物流等领域转型，提升长期盈利能力。 价格大幅下跌，一季度预计继续亏损。一季度钢价大幅下跌，虽原料价格跌幅亦较大，但仍需首先消化前期的高价库存，我们预计一季度盈利环比趋弱，仍将亏损。 盈利预测调整 我们维持盈利预测，对应14/15e 净利润为4.44 亿元/7.74 亿元。 估值与建议 当前股价下，马钢-A 对应14 年 P/B 仅0.54x，处于历史底部区域；H 股P/B 仅0.41x，处于近三年底部，估值反映了较为悲观的预期；稳增长预期加强或需求恢复好于预期可成为短期催化剂。我们维持“推荐”的评级，维持A 股目标价2.0 元，H 股目标价2.4 港币，对应0.6x 2014e P/B。 |
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