中海集运2013 年度收入为343 亿元，同比增长2.7%，归属上市公司股东净利润为-26.46 亿元，相比2012 年盈利5.2 亿元大幅降低。分季度业绩来看，四季度亏损为12 亿元，大幅高于前三季度的亏损水平。2013 年盈利下降的主要原因是平均运费下滑7.6%，虽然公司已经致力于成本节约（平均单箱成本下降2%，总油耗下降4%）。 发展趋势 向后看，集运运价走势取决于：需求恢复程度和P3 联盟影响： 2014-15 年交船量多于2013 年：2014-15 年集运市场交船量为150万箱和152 万箱，多于2013 年的143 万箱，供给增速在6%左右，而需求增速即使比2013 年的4%有所恢复，恢复到6%以上尚存难度； P3 联盟，福兮，祸兮？美国联邦海事委员会已经原则批准全球前三大船东马士基、地中海和达飞成立P3 联盟，P3 联盟成立后占欧线和美线市场份额都将达到45%以上，若二季度开始运作，是会帮助稳定运价还是会加剧竞争，目前尚存不确定性，也是2014年集运运价走势的关键因素。目前前20 大集运船东已经拥有市场92%运力，且大部分都已经加入联盟（P3 运力占40%，G6 占比20%，长荣加入CKYH 后CKYHE 运力占比18%），我们认为，在行业两年亏损的前提下，船东的联合程度或有所提高，有助运价稳定。 盈利预测调整 维持2014-15 年盈利预测5 亿元和11.3 亿元不变，其中每年均包含1 亿元拆船补贴。2014 年盈利中包含转让中海码头100%股份带来的约8.5 亿盈利和近期公告的转让地产和物流公司带来的约3个亿盈利（均将在一季度体现）。公司在过去两年船价低点加速造船，未来两年运力投放加快（每年运力增速在12%左右），若行业周期向上，业绩弹性较大。 估值与建议 目前A 股股价对应2014 年1 倍市净率，考虑到运价仍在底部，维持“中性”评级，H 股股价对应2014 年0.7 倍市净率，在相对低位，暂维持“中性”评级，若运价表现超预期，则H 股股价弹性较大。 |
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