电视栏目与广告：战略调整，盈利质量提高。报告期内公司栏目与广告业务实现收入3.33 亿元，同比下降14.5%，但毛利率提高近5 个百分点至47.4%，除了持续推出《娱乐现场》等老牌节目外，还加强了对央视、卫视频道等强势媒体的内容输出，并制作了《CCTV 网络春晚》等大型演艺活动，取得良好的口碑和影响力。2014 年公司将采用新机制，引入海外优秀模式，增加了如《我爱妈妈》、《老爸老妈在囧途》等真人秀节目有望获得较好的收视率。 电影：不断突破，今明两年更值得期待。去年公司的电影业务实现收入5.01 亿元，同比下降14%，盈利能力基本平稳，参与投资或发行了包括《致青春》、《中国合伙人》在内的近9 部影片，累计票房23.3 亿元，同比增长46%，占国产市场份额近19%，今年1 季度参与投资或发行了《爸爸去哪儿》、《怒放》等3 部影片，累计票房超7 亿元，今年将继续培育新导演，预计影片量将达到14-15 部，票房规模冲刺40 亿元，且投资比例提高形成较好的业绩效应，值得关注的包括《同桌的你》、《分手大师》、《四大名捕大结局》等，且计划中的动画影片也达到5 部，而在预计制作的影片更有多部重磅作品，包括《港囧》、《寻龙诀》、《诛仙》和《盗墓笔记》等，不排除个别在今年上映。 电视剧：稳健成长，参股新丽传媒。去年公司电视剧业务实现收入0.7 亿元，同比增长13.3%，主要来自《天狼星行动》、《四十九日》等5-6 部作品，且毛利率大幅回升22 个百分点至68%，预计今年保持稳健成长态势，有望取得收益的剧集包括《月供》、《新闺蜜时代》等5 部。值得关注的是，公司还参与投资了行业领军企业新丽传媒27.6%股权，将进一步强化影视剧制作及发行能力，形成较强的协同效应。 对外投资、外延式扩张步伐加快。近几年公司致力于推进基于影视内容的大娱乐集团战略，去年投资了页游公司“天神互动”12.5%股权，随着“天神互动”借壳“科冕木业”上市进入关键阶段，公司持有股权增值有望超过3 倍，未来拥有可观的隐性投资收益，为未来游戏业务的运营和其他投资奠定坚实的基础，此外公司还于去年8月、11 月分别投资了天津橙子映像传媒有限公司和彼岸天（北京）文化有限公司，涉足动画制作等领域，近期公司又停牌拟发行股份购买资产加快外延步伐，后期可能还会加大在互联网领域的投入，向游戏、动画、互联网视频内容、细分领域的视频网站、移动社区和应用等领域拓展，成为重要的看点。 维持“买入”评级。调整未来3 年EPS 分别为0.88 元、1.09 元和1.24 元，在中长期泛娱乐化战略的指引下，今年公司的内生成长主要看电影票房，同时外延扩张已明显加速，有望形成新的业绩增长点。此外，若旗下两家参股公司欢瑞世纪、新丽传媒也启动上市，或创业板再融资放开，公司更将从中受益。 风险提示：1）今年8 月份迎来解禁；2）电影票房低于预期，电视剧竞争加剧盈利下降。 |
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