2013 年公司实现营业收入4.3 亿元，同比增长9.03%，收入的增长主要来源于公司软件子公司中恒博瑞的增长（抓住央企集约化管理的趋势，加大营销力度，市场份额扩大，收入同比增长39.03%）； 2013 年公司归属于上市公司股东的净利润8895 万，同比增长3.9%，主要原因在于移动4G 电源招投延后，在13 年12 月份才展开，致通信电源需求放缓，同时公司电力大订单交付结算滞后，致使公司全年业绩增长缓慢。但是从公司库存量可以明显看出公司13 年4 季度订单在大幅增加：公司通信电源和电力电源的库存量分别同比上升252%、34%， 毛利率平稳、费用率有所上升，预计14 年随收入规模增长而下降 2013 年公司毛利率46.12%，同比上升3 个百分点，主要原因在于公司高毛利的软件子公司并表报告期同比增加，实际各业务毛利率基本平稳：通信电源毛利率34.7%，同比小幅下降1.39 个百分点，电力电源毛利率30.03%，同比持平，软件毛利率74.38%，同比上升1.74 个百分点。 费用率方面，2013 年公司三项费用率为22.23%同比约4 个百分点，主要原因在于公司收入增长疲软的背景下，公司加强HVDC 等新产品推广带来的营销费用增加，以及收购和股权激励带来的管理费用增长，分别增长2 个百分点。我们认为，2014 年随着公司收入规模的快速增长，公司三项费用率将有一定下降。 14 年移动4G、电力大订单推动公司恢复高增长，外延并购或将推波助澜 首先，移动4G 电源规模招投标在13 年底已经完成，同时14 年电信联通移动均有新增4G 建设量，有望带动公司通信电源收入同比高增长；其次，公司电力电源13 年的7489 万元订单大部分将于14 年交付，14 年也将有新增订单，这将有效拉动电力电源的营收高增长；此外,公司软件收入也将电网集约化管理的背景下通过加大营销而获得快速增长，HVDC、新能源充变电桩也存在爆发增长可能性。因此，我们认为，公司14 年有望恢复60%以上高增长。 同时，公司积极做好资本运作工作，2013 不啊不公司向激励对象授予了预留限制性股票，成功收购了鼎联科与南京北洋公司，经充分整合鼎联科在通信领域直流远供技术和市场优势以及南京北洋在电力行业规划咨询方面的优势资源后，进一步丰富了各自的产品线和业务类型，未来公司还将继续进行外延式并购，推动公司进一步快速发展。 HVDC、电动汽车充电桩及通信远程供电是公司未来业绩持续爆发看点 首先，公司作为HVDC 电源的领先者，面临着UPS 电源每年40-50 亿的巨大替代成长空间；13 年，成为中国移动广东336V 高压直流电源系统试点的主要供应商，以及腾讯等互联网公司数据中心的主要供应商，随着移动HVDC的采购逐步加大和互联网公司数据中心建设的加快，市场有望加速启动，14年移动内蒙、哈尔滨的IDC 基地的采购量将是重要看点。 其次，公司在远程直供电源领域处于领先地位，将在未来的4G 室内分布建设中受益明显；由于频率高穿透力差的原因，未来4G 室内分布的需求非常大，公司远程直供电源潜在市场空间较大。 再者，公司电动汽车电源技术储备充分，新能源充变电桩，随着国家对新能源汽车普及的推动，面临着70-80 亿的潜在市场，一旦启动将快速增长。 因此，我们认为，中长期来看，公司围绕电力电源布局的HVDC、通信远程直供电源以及新能源电动汽车充变电桩等产品都面临较好的成长机遇，将支撑公司中长期发展。 盈利预测：14 年看，移动、电信和联通4G 规模建设及电力大单交付将推动公司业绩恢复高增长，同时，公司积极进行资本运作，存在较强外延式并购发展预期。中长期来看，公司HVDC、通信远程直供电源、电动汽车电源以及中恒博瑞都面临着较大的成长空间，同时，公司HVDC 和新能源充变电桩存在爆发机遇，因此，我们继续看好公司发展，预计2014-2016 年EPS 为0.60、0.81、1.05 元，重申“增持”评级。 风险提示：运营商招投标持续滞后、行业竞争激烈、HVDC 进展缓慢 |
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