公司发展战略十 分清晰，目前正处于发展重要阶段，净利润率仍有较大提升空间，业绩有望保持较快增长。新技术应用加快公司业务转型，未来将实现线上线下全面融合，为长期发展奠定基础。考虑百货收入增速放缓，下调2014-2016年EPS 至：1.25（原1.35）、1.56（原1.8）、2.0 元，其中商业EPS0.78 元、0.88元、1.02 元，根据行业估值并考虑公司业绩增速及转型力度给予一定溢价，给予2014 年商业15 倍和地产8 倍PE，下调目标价至：15 元，维持“增持”评级。 公司2013 年实现营业收入73.18 亿元，同比增长21.41%，百货同比增长10.6%，归属母公司净利润5.7 亿元，同比增长882.63%，折合EPS：0.99 元，其中商业EPS：0.68 元，业绩符合市场预期。1）业绩大幅增长主要得益于：①地产结算大幅增加193%；②毛利率持续提升3.07 个百分点；③内退人员及预计负债基本解决完毕，财务费用资本化，从而使期间费用率下降5.61 个百分点，尤其人工费用率从8.1%下降至4.5%。2）公司四季度收入同比下降12.7%，净利润增长195.37%，母公司收入同比增长3.9%，四季度收入下降12.81%，四季度收入大幅下降主要因为：①受反腐影响持续深化，高端品牌消费受到明显影响；②公司主动调整品类结构，大幅减少金条等低毛利率产品销售。 2014 年经营展望：公司将全力以赴做好铜陵、盱眙、泗阳、宿迁门店开业工作，同时，大力发展电商业务，推进线上线下一体化工作，并完成支付公司支付平台开发和运营工作。公司将继续进入地产结算高峰期，同时也是投资高峰期，预计每年需要滚动开发资金10 亿元左右。地产结算将有力缓解公司资金压力并有利于提升公司业绩增速。 风险提示：经济低迷，收入下降；商业地产价格大幅下跌，资金链断裂。 |
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