受制于中国移动4G投资延期以及海外需求疲软，公司整体收入出现下滑，其中通信设备业务收入同比下滑2.2%，电信软件及服务同比下滑25.3%，手机业务同比下滑16%，其中手机业务由于战略调整以及竞争激烈导致收入下滑，。净利润方面，公司加强订单盈利能力管理，严格控制费用，国内外业务毛利率提升，净利润出现快速上升。 2、毛利率提升明显，公司严控费用 公司加强和项目合同盈利能力的管理，严格控制低毛利率合同签订，国际项目毛利改善，国内高毛利率LTE设备占比提升，盈利能力显着恢复，2013年公司毛利率为28.7%，较同期提升2.3ppt，我们认为随着LTE业务不断确认收入，公司毛利率将实现不断提升。费用方面，公司严格控制期间费用支出，控制人员出差费，由于前期研发投资产生效益，2013年公司研发费用下降超过40%，管理效率提升明显。 3、2013年成功实现扭亏为盈，4季度贡献近6成业绩 公司2012年业绩跌入历史低谷，全年亏损28.4亿，2013年整个通信行业呈现复苏态势，其中4G投资成为整个电信投资主动力，同时公司强化费用管理，砍掉低毛利率订单，预计中国移动LTE设备价格将比3G招标回升，显着提升公司的盈利能力，2013年公司成功实现扭亏为盈，业绩拐点确认，同时公司业绩季节性明显，其中4季度净利润达到8.06亿，贡献占比达到59%。 4、国内LTE投资公司将超于华为，市场份额将跃居第一 公司在2013年中国移动和中国电信LTE核心设备招标份额占比持续超市场预期，其中中国移动占比26%，中国电信占比32%，竞争对手华为占比中移动26%，占比中电信29%，公司在国内4G招标取得先发优势，随着年底4G牌照发放，中国联通也将释放出4G投资，中兴通讯有望在4G时代占据国内市场份额头把交椅。 5. 投资建议及评级 LTE 投资是我们看好通信行业未来3 年的主要逻辑，中兴通讯作为LTE 产业链龙头企业将显着受益，同时13 年业绩拐点确保公司投资价值，我们看好公司行业龙头地位以及业绩拐点多重驱动，但手机业务是影响整体业绩的主要不确定性因素，但前期股价大幅回落已经有所反应，后续公司将面临业绩和估值双提升。预计公司2014-2016 年基本每股收益0.75/0.95/1.15 元，对应当前股价PE 分别为17.1/13.4/11.1 倍，整体估值较低，上调为推荐评级。 6. 风险提示 电信运营商投资低于预期，政策风险以及市场系统性风险等。 |
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