国内航线稳步增长，国际航线表现优异。东航2013 年国内航线旅客人数6714.2 万人，同比增加7.7％，PRK 同比增加8.7％，ASK 同比增加9.8％。国际航线旅客人数899.2 万人，同比增加13.8％，PRK 同比增加15.4％,ASK 同比增加15.65％。地区航线旅客人数296.0 万人，同比增加5.2％，PRK 同比增加5.1％，ASK 同比增加6.9％。面对国内经济增速放缓、高端商务客源需求减弱、行业市场竞争加剧，日本航线需求持续低迷、高铁冲击常态化以及华东地区禽流感等不利因素，东方航空及时调整运力投放，优化航线网络和投放运力。分地区看，国内市场主要受昆明基地时刻放量拖累，东航投放了公司总体运力的10-15%来抢占昆明时刻资源，但短期需求的增加赶不上运力的大幅增加，票价和客座率下滑。国际市场面对日本航线需求持续低迷，公司及时调整运力投放，优化航线网络和投放运力，加强欧美韩和东南亚线路的投入，保证盈利水平。 货运业务积极调整，战略转型稳步推进。2013 年东航货邮运输量141.0 万吨，同比减少0.44%；货邮载运周转量48.57 亿吨公里，同比增长3.32%；货邮载运率为60.5%，同比下降2.89 个百分点；货运吨公里收益1.56 元，同比下滑8.40%。货运市场运价降幅虽有回升，但需求依旧不足。面对全球航空货运市场持续低迷，东航通过退租、停飞等手段收缩货运机队，发展物流和快递电商等增值业务推进转型，目前已经组建大型企业项目、生物医药、航材等6大物流项目团队，为大中型提供物流解决方案。同时利用东航全球集中采购优势推出“从产地到餐桌”的生鲜直供快递服务，快递公司正式入驻上海自贸区，开展跨境电子商务等业务，积极推进从航空货物承运人向现代物流服务商转型。 联盟效应不断显现，枢纽建设成果卓着。东航积极利用天合联盟平台，拓宽公司航线网络，东航与联盟内航空公司在 242 条航线上开展代码共享合作；利用“72 小时免签”政策，与澳洲旅游局、昆士兰旅游局合作推广海外旅游产品吸引中转客户，我们认为东航联盟效应正在不断显现。东航同时通过加强上海核心枢纽、昆明和西安区域枢纽的建设，进一步扩大枢纽网络的覆盖面。加密上海至昆明厦门大连等快线，加密上海至巴黎、温哥华、夏威夷等国际航班、新开旧金山、马尼拉等国际通航点，提升上海枢纽国内干线市场的掌控力；加大昆明枢纽的运力投放，加密昆明至万象、达卡、清迈等国际航段，打造昆明作为辐射南亚、东南亚、西亚的门户；优化西安枢纽的航班时刻，增加经西安至西北区域的航班。2013 年以航班起降架次统计，东方航空在上海虹桥、上海浦东、昆明机场和西安机场的市场份额分别为48.7%、37.7%、44.4%与31.3%，以旅客吞吐量统计，东方航空在上海虹桥、上海浦东、昆明机场和西安机场的市场份额分别为47.4%、35.4%、41.2%与 31.5%。 未来机队结构不断优化，老旧飞机加速退出。2013 年东航共引进58 架客机，包括中远程A330 系列、中短程A320 系列、B737NG 等机型；退出9 架飞机机，其中客机4 架，机型为A320、B737-700 和B757-200，货机5 架，机型为 MD-11 和 A300-600R。截至2013 年底，东航共运营478 架飞机，其中客机451 架、货机14 架、托管公务机13 架。未来东航将适时退出老旧机型，机队将以远程 B777 系列、中远程A330 系列、中短程 A320 和 B737NG系列为主力机型。 试水低成本航空，捷星香港今年有望启航。面对全球廉价航空蓬勃发展的势头，东航积极研究和探索低成本航空的运营模式，2012 年8 月与澳航合资成立捷星香港，2013 年上半年又引入了第三方香港本地股东—香港信德集团，三方股东均持有捷星香港 1/3 的股权。目前，捷星香港的航空服务牌照的申请正在进行中，合资公司有望与2014 年内启航。 成本控制得力，融资渠道拓宽降低融资成本。公司严控成本，大幅削减行政支出，销售费用59.10 亿元同比增加8.6%，管理费用28.39 亿元同比减少6.0%。2013 年东航完成向东航集团非公开发行A 股和 H 股股票，共募集资金约人民币 35.82 亿元，优化了资产负债结构；以较低成本发行了48 亿元人民币公司债、22 亿元的境外人民币债券以及人民币40 亿元超短期融资券。 汇兑收益大幅增长，财务费用大幅下降。2013 年人民币兑美元汇率大幅升值，13 年东航汇兑净收益19.76 亿元，相比12 年1.48 亿同比增长1235.14%，财务费用-4.4 亿元，同比减少130.55%。 盈利预测与估值：我们预测公司2014～2016 年全面摊薄EPS 为0.22、0.24、0.27 元，对应PE 为12、11、10 倍，维持增持评级。 风险提示：宏观经济不佳影响客货需求，油价大幅上扬，人民币汇率大幅波动，高铁分流，突发性战争、天灾、疾病和安全事故。 |
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