东吴证券13年经纪业务收入8.24 亿，同比增长42% ，主要原因是受行业交易量回暖因素影响。公司13年底经纪业务市场份额与12年基本持平，净佣金率略有下滑至0.094%（同比下滑约5%）。经纪业务收入同比大幅提升是收入增长的主要原因。 此外，公司资产管理业务净收入0.33亿，同比大幅增长197%，主要原因是定向资产管理计划规模的大幅提升，资产管理业务收入占比从12年的1%增长到2%。 投行业务受13年股权融资市场低迷影响较大，全年该业务线收入0.86亿，同比下滑44%，收入占比从12年的11%下滑至13年的5%。 创新业务快速发展，定增解决资金瓶颈： 13年公司以两融和股权质押业务为代表的创新业务实现了高速增长，两融业务、股权质押和约定购回的利息收入占比从12年的1%上升到13年的9%，实现了超越行业的增长。但也造成自身资金消耗过大，公司目前正在逐步推进非公开增发7 亿股的计划，定增募资后有望解决公司的资金瓶颈。 投资建议： 东吴证券地处经济发展水平较高的苏州，为公司开展业务提供良好的资源基础；如公司成功定增，资金瓶颈有望得到突破，将推动公司创新业务的进一步增长；目前公司对应14年的PE估值29倍，PB估值1.8 倍均低于行业可比中小券商。基于以上理由给予公司“推荐”评级。 风险提示： 网络券商的冲击，IPO 开闸影响二级市场交易量，流动性持续收紧。 |
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