新品稳步增长，支架业务止跌企稳：由于市场竞争激烈及高值耗材集中招标采购工作带来的影响，公司核心产品支架系统2013 年实现营业收入6.6亿元，较2012 年下降了5.5%，其中Partner 支架收入下降13.96%，Nano支架收入增长24.14%，我们预计Nano 支架的销量占比已经提高到了15%以上，由于Nano 产品中标价格相比传统产品有20%左右的溢价（目前Partner 支架的中标价格在9000 元附近，Nano 则接近11000 元），因此实际收入占比达到了约20%，新产品Nano 的稳步增长抵消了由于价格下降对经营业绩的冲击。传统支架方面，尽管收入有所下降，我们估算其在销量上仍保持了个位数的增长。我们预计2014 年全年随着高毛利产品Nano占比的继续提升，全国范围内省级高值耗材招标的陆续结束，支架价格有望触底，预计未来支架业务下滑幅度将逐步收窄直至企稳。从中期来看，受限于PCI 手术量的增速放缓以及次均支架使用量的回落，大中城市的PCI 手术行业增速未来可能会在10%以内。鉴于此，公司也已经开始顺应政策导向积极发展基层市场，积极推进和县级医院共同建设心脏介入中心的模式，通过设备投放和医师培训力图在硬件和软件方面解决PCI 手术的供给问题，通过基层市场的逐步培育为支架业务提供继续成长的动力。 氯吡格雷受累招标延后，今年有望逐步放量：由于2013 年各省招标进度普遍延后，新帅克氯吡格雷的上市销售也受到了影响，2013 年7 月至12 月，药品业务合计实现营业收入5,743.41 万元。其中，硫酸氢氯吡格雷片7 月至12月实现营业收入3,477.14 万元，较2013 年上半年增长了282.83%，实现净利润1542.38 亿元，没有达到此前的盈利目标。展望2014 年，随着各省基药招标进度的加速，从已经完成的省份来看，新帅克已经在安徽、广东、青海、山东中标，整体较为理想，特别是在广东、安徽、山东的独家中标，预计能够为公司提供一定的成长空间。作为市场新进入者，公司对于价格体系的依赖程度较低，因此在未来陆续开始的各省招标中有望持续中标，进而有望完成此前制定的销售目标。此外，公司也在积极拓展非PCI 手术市场，如冠心病、脑卒中等领域的应用，在各省积极布局25mg 的代理销售，针对基层市场进行市场推广，创造新的增长空间，PCI 与非PCI 领域同时开拓。 各子公司经营稳健，全面布局打造多个增长点：公司力求在心脏疾病领域做细做强，对相关的设备、耗材做了全面布局，报告期内各子公司经营稳健，其中：上海形状封堵器业务实现净利润4,400 万元，较去年持平；北京思达心脏瓣膜业务实现净利润986 万元，较去年持平；天地协和实现净利润897万元，同比增长44.1%；乐普医疗科技的诊断试剂产品市场逐步打开，全年实现净利627.1 万元，扭亏为盈；乐普医疗装备受益于公司在基层医院的拓张，实现净利813.38 万元，同比增长391.4%；秦明医学实现净利1343.19 万元，较去年持平。值得一提的是，公司借助卫生部允许二级医院开展心脏介入手术的契机，充分发挥心血管治疗领域产品覆盖全面、产业布局领先的优势，率先提出“心血管疾病医疗服务基层行”的创新模式，通过提供血管造影机等诊疗设备，帮助基层二级医院建立介入导管治疗室并牵线三甲医院对口培养当地医疗队伍，同时提供介入导管治疗室运行所需的医疗器械耗材、药品及技术支持。截至报告期末，公司已与多家县级医疗机构合作建立介入导管治疗室并已正式运营。该部分业务2013 年实现营业收入9425.44 万元，较2012 年增长了70.08%，显示出良好的增长势头，未来有望带动公司各领域产品的销售。此外，通过收购秦明医学，公司获得了医疗产品代理配送业务平台，建立了完整的物流管理体系。整合后，使公司代理医疗产品的营销进入低成本、更快捷、更简便的新时代，为努力创造国内优质的心血管高端医疗产品代理配送平台提供了良好的机会。 新产品研发稳步推进：报告期内，公司各项新品研发稳步推进，完全可降解聚合物支架已完成动物实验，预计2014 年二季度内可启动临床试验；植入式双腔心脏起搏器于2013 年8 月启动临床试验，目前正在开展临床试验；肾动脉交感神经射频消融设备及导管目前正在开展预临床试验；复方硫酸氢氯吡格雷片已报送国家审评中心进行新药临床试验申请。其中，完全可降解支架预计将在3-5 年之后为行业带来又一次发展机遇，同时也会打破现有的竞争格局，为公司支架业务带来又一次重大的发展机遇；双腔起搏器由于由于价格原因还有很大的需求没有被满足（进口单腔起搏器价格在15000-20000 元，进口双腔起搏器大概在45000 元，较为先进的可以达到10 万元），市场空间很大，而由于其技术较为复杂，预计未来产品上市后的主要竞争策略在于以一定的价格优势扩大起搏器整体的植入率，获得增量市场。 财务指标稳健，费用控制良好： 报告期内，公司各项财务指标依然稳健，期末应收账款6.40 亿元，同比增长49.81%，主要系本期子公司秦明医学新纳入合并范围及新型介入诊疗业务的扩展所致，主要增加部分为应收医院的款项。当期经营性净现金流也达到了3.3 亿元，与净利润水平总体匹配，显示盈利的质量较高。在费用方面公司整体控制较好，当期发生销售费用2.97 亿元，同比增长31.29%，对应费用率22.78%，同比上升0.53 个百分点；发生管理费用1.72 亿元，同比增长38.66%，对应费用率13.21%，同比上升0.99 个百分点，费用上升主要是由于本期子公司并表及研发投入增加所致（研发支出7233 万元，比去年同期增长35%）。 盈利预测：我们预计公司2014-2016 年EPS 为0.52、0.68、0.85 元，我们认为公司支架业务随着价格的逐步触底以及高毛利产品占比的上升将逐步止跌企稳，新帅克的氯吡格雷随着2014 年各省基药招标进程的加速有望逐步放量，其他产品如封堵器、心脏瓣膜、血管造影机等维持稳健增长，新产品双腔起搏器和肾动脉射频消融有望在2015 年开始贡献业绩，公司在未来外延式并购方面的潜力也值得期待。总体而言，公司经营层面最坏的时刻已经过去，未来趋势逐步向好，投资评级上调到“增持”。 风险提示：高值耗材招标政策出现变化，药品销售低于预期，新产品上市进度低于预期 |
Powered by Discuz! X3.5
© 2001-2026 Discuz! Team.
