13 年期满及年金给付压力直接影响了全年投资和产品战略。13 年公司期满及年金给付规模1206亿元，约保费收入的37%，期满压力直接影响了公司全年战略。为应对期满给付，公司推出高现价产品鑫丰两全，银保渠道贡献新单保费的66.5%， 产品利润率较低直接影响一年新业务价值的有效提升。投资方面期满及年金给付消耗现金及其他资产，拉低投资资产增速，同时保单抵押贷款规模同比增长 51%。虽然通过产品和投资配合，13 年公司度过给付高峰，但这也直接制约了公司净投资收益率和新单利润率相较于同业的提升能力。 14 年公司稳健的投资风格将敦促公司加大开发保障型产品的力度。13 年公司债权计划投资比重3.2%，权益投资7.5%，投资结构稳健将带来收益率平稳增长，同时 13 年公司可供出售金融资产浮亏 215.7 亿元，谨慎+浮亏制约 14 年公司总投资收益率超越同业的空间。公司长处在于开发和销售保障类保单，在期满压力消化后，投资约束将督促公司加大开发保障型产品。13 年公司 10 年期以上保费占新单期缴比重提升 11 个百分点至52.4%， 保费结构转型初显成效。 14年公司产品转型战略将成为主要战略。 投资策略及建议。公司长处在于开发和销售重疾等保障类产品，当前恰逢费率市场化改革契机，公司应当长袖善舞。我们预计公司14、15 年EPS分别为1.04元、1.27元，维持“谨慎推荐”评级。 |
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