预计公司14、15 年EPS 分别为0.749 元和0.865 元，YoY 分别增长80.74%和15.47%。目前14 年A 股P/E 为10 倍、H 股为8.4 倍，鉴于14 年日系和传祺增长预期依旧良好，维持买入建议，目标价A 股9.5 元（14 年12x），H 股为10 港元（14 年12x）。 13 年传祺给力，日系复苏：广汽集团2013 年实现营业收入188.24 亿元，YoY+45.21%，毛利率14.40%，YoY 提高6.4 个pct，实现净利润26.69亿元，YoY+135.41%，EPS 为0.415 元，得益于自主品牌传祺销量大幅增长以及日系车的回暖，集团13 年营收、利润双双大增。其中Q4 单季营收以及净利润分别为63.9 亿元和4.26 亿元，YoY 分别增长48.2%和大幅扭亏，QoQ 分别增长53%和下降19%（因Q4 营业外支出较多）。 13 年费用增长较快，业外支出超预期：广汽13 年销售费用YoY+35%至10.7 亿元，为工资福利、售后服务及销售奖励增加；管理费用YoY+27%至17.3 亿元，为研发费用、事务经费和折旧摊销增长较多。业外收入确认2.5 亿元，YoY+53.5%，为政府补助增加；业外支出6.01 亿元，YoY+407%，为集团向第三方转让一项目资产计提5 亿元左右（处置长丰部分固定资产），但集团表示，未来有望通过政府补助弥补上述亏损。 日系复苏，投资收益大增：凭借9 月起日系车复苏，广汽本田和丰田13年分别录得了21%和38%的销量增速，实现584.4 亿元和523.9 亿元的营收。14 年前两月，“两田”共计实现了10.3 万辆销售，YoY+30.6%，继续强势反弹的势头，我们预计广汽本田和丰田14 年销量将分别达到58.4万辆和37.6 万辆，YoY 分别增长30%和24%，由此将带动14 年投资收益进一步的快速增长。 广汽菲亚特期待2015 年：菲亚特收购克莱斯勒后，并入了Jeep 品牌，我们预计在14 年底、15 年初，广汽菲亚特会推动Jeep SUV 的国产化，第一款引入的车型可能是指南者（22~28 万）、自由光（37~46 万）或自由侠（全新车型，小型SUV），作为传统“强硬派”越野车品牌，我们看好其国产化后的市场。同时广汽三菱则将同样加码SUV 战略，三菱在运动型SUV 领域有独有的客户群，需求稳定。 2014 年预计销量125 万辆，YoY+24%：其中本田、丰田因13 年1~8 月基期较低，利于增速释放。新车方面，广本将有新飞度、奥德赛上市，并推出A 级SUV 新车，雅阁也将有新配置上市；广丰除了13 年Yaris 致炫上市，14 年将推出新的A 级车，同时14 年是广丰十周年，销售方面预计会有不少活动，利于推动销量增长。 盈利预期：预计公司2014、15 年实现营收分别为248.23 亿元和286.71亿元，YoY 分别增长31.87%和15.50%，净利润分别为48.23 亿元和55.69亿元，YoY 分别增长80.74%和15.47%；EPS 分别为0.749 元和0.865 元。目前14 年A 股P/E 为10 倍、H 股为8.4 倍，鉴于14 年日系和传祺增长预期依旧良好，维持买入建议，目标价A 股9.5 元（14 年12x），H 股为10 港元（14 年12x）。 |
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