三费增幅较大，净利润下滑。公司 2013 年营业收入 5.02 亿元，保持了较好的增长势头，其中塑料软包装用胶粘剂增长了 12.67%；高铁用聚氨酯胶粘剂增长了 128.83%；实现毛利 1.36 亿元，同比增长 18.4%， 产品毛利率也达到了 27.03%。不过由于公司销售规模扩张导致人工成本、物流费用、新产品研发等支出增加，以及募集资金利息收入减少，三费增幅较大，较去年同期增加了约 2323 万元，导致公司净利润较上年同期下滑 15.96%，净利率也由 2012 年的 13.80%下降到2013 年的 9.92%。 高铁市场空间广阔。2013 年下半年国内高铁市场的回暖对公司高铁用产品的需求形成了比较大的支撑，全年实现营收0.35 亿元，同比增长 128.83%。根据国家铁路局在 2014 年初公布的《中国高速铁路发展情况》数据显示，2014 年我国将有 12 条高铁建成运营，投产里程 5353 公里，加上 2015 年投产的 12 条，未来两年之内，投产运营里程总计将达 8887公里。与主要竞争对手巴斯夫等相比，公司具有较强的成本优势，预计随着高铁建设的推进，将会对公司的高铁相关产品需求形成比较大的支撑。另外，未来 3-5 年铁道部货运提速带来的货运改造用胶需求也值得期待。 太阳能电池背板项目开始贡献利润。 公司募投项目太阳能电池背板开始贡献利润， 全年实现营收 466 万元，毛利率 14.7%。随着中欧光伏贸易争端的解决，以及国家对分布式光伏发电项目补贴政策的落实，光伏市场逐渐走出低谷，回暖迹象明显。另外，受雾霾等环境污染问题日益严重的影响，国家对包括太阳能在内的绿色能源的支持力度也在逐渐加大，我们预计公司太阳能电池背板项目也有望受益于未来光伏装机容量的高增长，成为公司新的盈利增长点。 盈利预测及评级：鉴于公司三费支出居高不下，我们下调公司的盈利预测，预计公司 2014-2016 年的 EPS 分别为 0.33元、0.43 元和 0.52 元（此前 2014-2015 年分别为 0.38 元、0.46 元），维持“增持”评级。 风险因素：宏观经济的低迷导致消费行业的持续低迷；公司主要原材料价格上涨会削弱公司毛利水平。 |
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