13 年业绩略低于预期， 主要是航电增速略低于预期 。 13 年收入 59.98 亿元，较 12 年年报数据增长 39.51%； 归属于母公司股东净利润 6.27 亿元，同比增长 36.52%。由于 2013 年公司收购了青云、东方和长风 3 个公司股权，故收入与调整后的上年数同比增长 8.2%， 净利润与调整后的上年数同比增长 4.12%。EPS 为 0.36 元，同比增长约 1.65%。航电产品占最主要的份额，约为 79% ， 同比增长约 6.35%， 较上年 20%以上的增速水平有所下降，参数采集设备约占航电产品的 23%，占比最大，我们判断主要还是不同航空产品订单具有一定波动性带来。从具体产品看， 12 年增速 40%以上的参数采集和航姿系统 13 年均出现了下滑，13 年增长明显的主要为大气数据系统、飞机告警系统、飞行指示仪表、传感器等。 公司 13 年毛利率略降，三项费用率略升、资产减值损失下降。13 年综合毛利率水平约为 32%，略降 1.49 个百分点。其中，航电产品毛利率约34.35% ，较上年同期下降 2.63 个百分点 ；非航产品业务毛利率提升了 5.43个百分点，主要是光伏逆变器业务毛利率大幅提升。13 年三项费用率水平为 20.93%， 较上年略升 0.86 个百分点，资产减值准备下降了约 2751 万元。14 年经营计划收入增长 17%、但公司估计财务费用和管理费用将大幅增加， 利润可能会下滑 。 公司 14 年计划营业收入 70.27 亿，同比增长 17.1% ；利润总额计划 6.55 亿，公司判断 14 年财务费用和研发、管理等费用将有较大幅度增加可能会拖累业绩。 盈利预测及投资建议：根据公司对今年经营状况的研判以及我们对航电业务的判断调整盈利预测， 并且不考虑后续资产整合， 预计公司 14-16 年 EPS为 0.32、0.40、0.45 元，14-16 年 EPS 增长率分别为-9%、22%和 14%。虽然短期业绩可能会有波折，但我们长期看好公司军民用航电业务的发展前景以及公司的航电业务平台地位带来的整合预期，维持买入评级。 风险提示：后续的航电资产整合的进度具有不确定性，军品订单具有一定波动性，公司估值水平有随着市场估值水平调整的可能。 |
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