业绩符合预期，主营业务中电影贡献依旧亮眼 公司公告的年报业绩基本符合预期，主营业务收入维持了上市以来一贯的较高增长（主营业务收入同比增速45.27%，达到20.14 亿的规模），作为国内第一大民营娱乐公司，表现持续性值得肯定。 公司主营各项业务中，电影业务实现收入10.81 亿，同比增长76.42%，略超我们此前的预期，收入贡献率达到53.67%。报告期内，公司主要影片有《十二生肖》、《西游降魔篇》、《大明猩》、《忠烈杨家将》、《海啸奇迹》、《控制》、《狄仁杰之神都龙王》、《私人订制》等8 部，在大陆地区的票房合计约为人民币30 亿元位列国内民营娱乐公司第一，实现了公司报告期初的预定目标。 14 年仍然有如《曼哈顿》、《狼旗》、《狂怒》《微信时代的文艺爱情》、《军中乐园》、《撒娇的女人最好命》、《三城记》《老炮儿》和《旧社会》等多部影片值得期待，在对公司主营贡献上依然会是第一大业务。 电视剧业务稳步增长，14 年电视剧大年值得期待 报告期内电视剧业务实现收入5.18 亿元，较上年同期相比增长36.13%，2013 年实现销售收入的电视剧主要为《钢魂》、《连环套》、《石光荣和他的儿女们》、《我们的生活比蜜甜》、《秀秀的男人》、《孩奴》、《无贼》、《我的儿子是奇葩》、《原乡》、 《爱情最美丽》等10 部，其中90%的收入是在下半年实现，整体电视剧业务表现中规中矩。 从公司14 年的电视剧播出计划看，我们认为公司14 年的电视剧收入和口碑将有不错的表现。14 年公司计划形成收入的电视剧包括：《红色宝藏》、《双雄》、《孩奴》、《青春守则》、《同门》、《无贼》、《往日情怀》、《我的儿子是奇葩》、《还是夫妻》、《槐树花开》、《半路父子》、《离婚律师》等12 部约432 集，其中《离婚律师》、《还是夫妻》、《槐树花开》、《半路父子》等剧集受到市场极大的期待和关注。公司前期收购浙江常升和永乐影视，虽然在收购过程中受到市场的一些诟病，但必须承认收购将强化公司电视剧制作能力。 影院业务真正进入收获期，游戏业务14年发力 公司影院业务收入达到2.06 亿，已经超过艺人经纪收入，较上年同期相比增长60.62%，目前公司投入运营的影院为15 家，较上年同期增加2 家。14 年公司有可能会视市场情况继续开发影院项目或者合作，公司的影院收入进入平稳增长期。 公司近期获得证监会收购银汉获有条件通过，有望于上半年并表，公司游戏业务的收入将获得跨越式的发展。银汉是移动游戏领域极具研发实力的开发商，至今最高日流水达200 万，累计注册用户700 万，目前仍处于上升阶段，银汉预计2014 年营收目标是20亿。银汉作为公司游戏业务的主要阵地，未来将有效的支撑起公司电影、电视和游戏三驾马车，对公司的收入贡献也将逐步显现。 投资收益是公司13年净利润大幅度提升的关键，14年仍然有贡献 报告期内公司投资收益为3.73 亿元，较上年同期增长565.3%，也是使得营业利润增速快于营业收入的关键，其中出售掌趣科技的部分股权是主要获利原因（掌趣科技的投资收益报告期内达到3.25亿元）。公司1 季度再次连续2 次出售掌趣科技股份1540 万股，投资收益预估在3.6 亿左右，后续不排除公司继续减持。 14年1季度公司继续高速增长，开年表现靓丽 公司一季报业绩预告显示，预计实现归属于上市公司股东的净利润3.37 亿-3.85 亿元，同比增长110%-140%，延续了2013 年快速增长的态势。我们认为电影业务收入和投资收益是业绩高速增长的关键。其中，电影收入来自《私人订制》、《前任攻略》取得较好票房的影片；出售所持掌趣科技部分股份取得投资收益；其他业务表现平稳。 投资建议：公司各项业务全面开花，全产业链布局，稳健快速成长，维持 “强烈推荐”评级 从公司在13 年持续外延式收购强化了全产业链业务，到前期投资美国studio8 公司开启海外业务，公司全球化娱乐公司之路已经开启，未来规模会持续扩大。14 年公司电影、电视剧和游戏将成为收入贡献的主力；其中我们认为电影业务公司将保持一向的平稳快速发展；而电视剧业务将是公司口碑和收入获益的关键，同比增速将超过13 年；游戏在银汉并表后会给公司带来收入，以及市场对于游戏业务的持续关注和期待。我们预计公司14-15 年的EPS 为0.70 元和0.95 元（按照股本摊薄后计算），对应PE 分别为37.5倍和27.51 倍，我们维持公司 “强烈推荐”的评级。 风险提示 传媒板块整体调整风险。影视剧收入低于市场预期。游戏流水低于预期。 |
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