淡季难超预期，4 季度亏损扩大。4 季度公司归属净利润为-9.77 亿，EPS为-0.084 元，上年同期EPS 为0.07 元。一方面是4 季度运价在失望的旺季过后难以止跌，SCFI 同比下降了11%，另一方面2012 年4 季度公司售后回租了部分集装箱带来营业外收入，而2013 年无此因素。 主干航线量升难抵价跌，内贸市场稳定收入增速。公司全年量升（+2%）价跌（-7.6%），总运费收入下降6.3%。SCFI 市场指数同比下降14%，这与公司外贸航线平均运费同比下降13.5%基本一致，由于公司还经营了具有壁垒性质的内贸航线（平均运费同比上升6.6%），因此总运费水平跌幅低于市场整体水平。分航线看，1）太平洋航线量升价跌，2）欧地航线运价大幅回落，3）内贸航线成运费唯一上涨航线，稳定收入增速。 等待需求指标好转。基于1）P3、新G6 和CKYHE 三大联盟都将于2 季度左右生效，2）集运业大小年法则继续应验这两个假设，我们认为：2014年集运业经营环境将同比好转，全行业将实现减亏甚至扭亏，主要视联盟投运后欧美需求主导的运价水平而定，1 季度以来主要经济体的需求指标（以PMI 为代表）出现了反复，包括中国港口的集装箱吞吐量增速也因为复工较慢等因素而下降，目前中海集运1.05 倍左右的市净率也反映了需求指标不确定带来的影响。我们预计公司2014-2016 年的EPS 分别为0.03 元、0.06 元和0.10 元，维持“中性”评级。 |
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