补充油气管产能静待需求启动:公司本次增发项目有3个项目在无锡本部执行，在公司此前募投项目投产后公司本部油气管的产能已经增加到38万吨，本次募投项目将继续增加16.5万吨油气管产能。但公司目前正在积极争取能够进入中石化新粤浙线供应商体系，如果公司加入到中石化新粤浙线项目供应商体系，本部的产能需要长期定向用于满足新粤浙线订单需求，所以我们认为本次募集资金正好可以补充公司油气管产能来保持对原有客户的供应能力。 产品结构有所升级，开发进入复合双金属管领域：公司拟新建的10万吨复合双金属LSAW，对公司来说属于首次进入复合管领域。该复合管主要采用不锈钢和普碳钢的复合在提高产品耐腐蚀能力的同时相对于完全的不锈钢材质有一定的成本优势，适用于高含CO2、H2S和CL的石油天然气输送管道及油井和集输管道等高压输送用钢管、也适于强腐蚀性的化工介质输送管道及装置制造、海水淡化装置的取水管道及海水热交换器制造、火力发电热交换器用管及饮用水管道等的用管。公司复合管的技术路线较目前已有的技术路线有所不同，通过与钢厂合作在板坯阶段即将两种金属复合，在对双层金属进行焊接加工，能够获得较好的粘合性。预计该产品进入量产前还需获得下游客户认证，需要持续关注。 防腐工艺为油气管道常用工艺，公司仅几年来油气管产能扩张迅速，目前防腐加工能力不足，部分还需依赖外协加工，不但使加工利润部分外流也不利于进行质量控制。本次在本部和四川新建两条防腐加工线，一方面使公司能够更多保留加工利润，另一方面也可以提升公司油气管综合竞争力。 新建产线盈利贡献明显:公司盈利模式为成本加成模式主要收取相对稳定的加工费，历史上看吨管毛利水平较为稳定。本次募投项目公司预计SSAW吨管净利为308元，销售净利润为7.6%高于目前公司综合的5.5%，估计与公司油气用SSAW盈利能力相近。而复合双金属LSAW吨管净利为440元，销售净利率为2.2%，这主要由于不锈钢材质导致销售价格较高，而公司单吨加工费相对稳定所致。四个项目综合测算对公司业绩贡献约为1.08亿较公司13年1.5亿的净利润提升72%。 总体来看，公司本次增发一方面继续增加了油气管产能以备未来可能出现的产能缺口，另一方面通过产品结构的提升和防腐工艺的不足也提升了自身油气管的竞争能力。不考虑本次增发项目情况下，公司油气管产能达到63万吨占公司总产能的56%，为A股油气管产能占比最高的公司，未来有望受益于油气管网建设高峰期到来，同时还有望参与中石化新粤浙项目建设进入油气管网主干线供应体系。我们认为公司是A股油气管网建设受益的首选标的。由于公司能否获得新粤浙项目订单和此次增发项目尚有一定不确定性，我们盈利预测暂不考虑这两个因素，预计公司2014-2016年的基本每股收益为0.58，0.69，0.75元，维持公司“增持”评级。 |
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