公司13 年实现营业收入23.6 亿，同增102%，归属于上市公司股东净利润2.55 亿，同增31%，符合前期业绩快报预期。其中扣非净利润2.47 亿，同增47%，主要由于13 年政府补助相对12 年减少2000 万。预计14Q1 实现净利8179-9246 万元，同增15%-30%。点评摘要如下，详见正文。 广告收入翻番，终端收入占比近三成。公司13 年实现广告收入8.4 亿，同增100%，Q4 单季度广告收入约3 亿。13 年实现终端业务收入达6.9 亿，占整体收入的29%。 硬件业务带来成本结构调整，降低综合毛利率。终端硬件成本占比提升至41%。摊提费用6.2 亿，同比增长50%。13 年综合毛利率同比降低12 个百分点至29.3%。 广告业务良性运营，应收账款规模提升源于4A 品牌广告投放高增长。截至13 年底，公司应收账款达9.5 亿，主要由于来自4A 公司的品牌广告投放高速增长，而4A 公司账期较长（一般为6 个月以上）。 加速用户拓展，Q4 收入同增近200%，营销及财务费用较高带来单季度利润增速放缓。公司Q4 单季度实现收入10 亿，同增194%，净利7070 万，同增18%。 发展趋势 乐视垂直一体化的完整生态链，将带动公司业绩呈爆发性增长。14 年公司收入目标57 亿。其中广告收入15 亿，同比翻番；终端收入超30 亿，目标超级电视及盒子各新增销量超100 万，终端累计销售突破300 万台。 乐视全平台生态正加速布局，继重资加强体育布局后，目前彩票、游戏、秀场频道正在陆续上新，为用户提供一站式解决方案，加强生态变现能力。 盈利预测调整 考虑公司14 年用户爆发式增长所带来的相关费用提升，以及花儿影视并表进度影响，上调14 年收入预测至58 亿，上调幅度37%，下调14 年净利预测值3.7 亿，下调幅度32%。以总股本8.4 亿摊薄，14-15 年EPS 为0.44 元和0.66 元，分别同比增长45%和50%。 估值与建议 内容乐视作为行业布局最领先的长视频平台，已逐步获得产业界和资本界的认可，随着后期再融资的放开，有望消除资金瓶颈，加快迈向千亿市值的步伐，重申行业首推。后期股价催化剂：1）TV 端用户扩张持续超预期；2）广告持续高增长；3）再融资放开。 |
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