公司投资资产结构风险偏好明显提升， 风险偏好提升的主要原因是公司产品倚重银保渠道因此收益率是核心竞争力。 公司13年投资结构变动较大：1、公司加大信托和理财等金融产品投资，规模占到可供出售金融资产的27.9%，总投资资产的 6.5%；2、长期股权投资规模占比从 0.1%提升至1.7%，中石油管道计划和阿里巴巴ABS计划均在其列。投资风险偏好明显提升，新增投资压缩了原有债券和定存投资规模，投资风险偏好提升的原因是公司新单保费倚重银保渠道，而银保渠道产品对收益率更加敏感。 倚重银保和趸交抑制了公司产品结构转型的效果，公司新单持续负增长，新业务价值略增 1.5%。13 年公司新单负增长 1.8%，其中个险新单下滑16.2%，银保通过资产导向型产品同比增长5.1%。虽然公司13年保障型保费（传统+健康+意外）收入占比从7.4%提升至22.4%，但是依靠银保渠道的 5 年缴费的保障型险种对于改善保费期限结构和提升新单价值并不明显， 保障型险种保费收入占比大幅提升新业务价值同比仅增长1.5%。 投资策略及建议。公司在产品布局方面的灵活性有目共睹，不论是资产导向型产品还是费改新产品，公司均抢占先机，但是公司在销售方面倚重银保是持续的短板和压力， 一方面银保非传统险要求高收益将进一步提高公司资产配置的风险偏好， 另一方面公司立足价值销售保障类产品长期缴费的特性难以与银保缴费方式相契合。关注公司在 14 年对代理人基本法的调整，预计14 年、15年EPS 分别为1.75和 2.09元，维持“谨慎推荐” 。 |
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