回顾 2013 公司2013 年超额完成年初计划的4900 亿的收入目标。公司分红比例创新高，公司年度内拟分配的现金红利总额与年度归属于上市公司股东的净利润之比为53.34%。 2013 年上汽集团整车销量全国市占率23.1%，继续保持龙头地位：2013 年上汽集团国产整车销售511 万辆，同比增长13.7%。其中乘用车销量同比增长20.1%为396 万辆，上海大众销量同比增长19.1%为152.5 万辆，上海通用销量同比增长13.1%为157.5 万辆，上海通用、上海大众整车年销量分别位居全国乘用车企业销量前两位。 上汽通用五菱继续保持微车市场领先地位。年内投放的全新荣威 550 广泛运用了双离合自动变速器、inkanet 车联网等先进技术；新能源车产业化取得新突破，年内荣威550 插电强混轿车投产。 2013 年公司并表业务净亏损额6.5 亿，投资收益254.6 亿：2013 年公司资产减值损失高于2012 年为31 亿（估计主要来自自主业务）。上汽集团净利润主要来自投资收益，投资收益主要由上海大众、上海通用贡献。由于2012 年9 月起上海通用贡献权益净利润体现在投资收益中，投资收益不具有可同比性。 2013 年上汽的联合营企业收入均有不同程度增长：其中上海大众收入同比增长19.5%，与销量同比增幅相当；上海通用收入同比持平，低于销量增幅，估计是部分车型降价所致。我们估计2013 年上海大众利润增幅低于收入增幅，上海通用利润增幅高于收入增幅。 4Q13 投资收益49 亿,远低于前三个季度，而并表业务净利润（扣非）前三季度均亏损，4Q13 则盈利17 亿。我们估计第四季度的变化可能是由于并表的大众销售公司及通用销售公司里截留了部分上海大众、上海通用制造利润所致，因此体现出投资收益第四季度最低、并表业务第四季度最高这一差异。2013 年第四季度毛利率明显高于其它几个季度（4Q13 为17.7%、4Q12 为16.1%）也是一个佐证。 2013 年自主业务亏损额扩大至65 亿：2013 年母公司报表净利润剔除投资收益后为-65 亿元，这相当于上汽自主业务净亏损额（去年同期净亏损额为37 亿），我们估计亏损额大幅增加可能是由于自主研发投入当期费用化比例较高所致。 公司计划 2014 年销量/收入同比增长9.7%/7.6%，该计划比2013 年初计划乐观 公司2014 经营计划为：力争全年实现整车销售超过560 万辆（同比增长9.7%），预计营业收入6090亿元（同比增长7.6%），营业成本5351 亿元（同比增9%）。同时公司预计2014 年国内汽车销量将达到2385 万辆，同比增长7%以上。显示公司管理层认为2014 年上汽集团国内市占率将提升。 2014 年上汽集团将以国资改革促进国企发展为契机，用改革创新精神统领全局。2014 年公司经营的主要任务有：1）加快市场开拓，稳步提高经营质量；2）深化自主品牌建设，优化品牌战略，提升自主研发能力；3）抓好整车出口，抓紧泰国项目，加强新兴市场开拓，努力提高海外经营能力；4）积极推进汽车服务贸易、汽车金融等领域的业务模式创新；5）进一步优化完善运行机制和业务流程；6）继续抓好安全生产、质量体系建设、前瞻性研究等基础管理工作。 盈利预测与投资建议 2014 年上海大众除斯柯达新车型，改款POLO 外，有望于下半年推出一款全新车型，定位略高于朗逸的A+级的轿车。2014 年上海通用将推出别克全新中型SUV 及雪佛兰新款赛欧等车。 2015 年、2016 年上海大众及上海通用的重量级新车型较多。 根据公司披露的最新情况，我们上调公司未来两年业绩预测，预计2014 年、2015 年EPS 分别为2.55 元、2.94 元（原预测值为2014/2015 年为2.4/2.8 元），目前公司PB 仅1 倍左右，估值较低，维持“推荐”。 风险提示 1）拥堵城市陆续出台限牌、限行措施；2）自主品牌市占率持续下滑，上汽自主业务经营情况不佳。 |
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