2013 全年实现营业收入37.00 亿元，同比增55.2%；实现归属母公司净利润9.85 亿元，同比增53.2%，扣非后同比增57.4%；全年毛利率同比升1.0ppt，销售净利率同比降0.4ppt；全年EPS 为1.65元，其中4Q13 单季EPS 为0.46 元，基本符合预期。利润分配预案为每10 股派现金股利2.50 元并转增5 股。 从单季度情况看，公司4Q13 单季收入同比增16.2%，环比降2.9%，单季净利润同比增12.7%，环比降7.6%，单季毛利率同比降1.1ppt，环比降5.5ppt，销售净利率同比降1.0ppt，环比降1.3ppt。 公司13 年新接订单49.71 亿元（同比12 年增加75.2%），13 年底在手订单30.84 亿元（同比12 年底数字增加41.6%）。 发展趋势 除压裂、固井等传统主力产品外，杰瑞已具备新的快速增长点。受13 年高基数、以及其他部分因素影响，我们认为14-15 年国内对于固井、压裂等压力泵送设备需求增速确实可能略有放缓，尤其是三大油的需求。但是未来2-3 年中，海外市场（13 年公司新接订单中海外可能已占40%，14 年有望超过50%，尤其是南美、前苏联等地区需求）、油田服务（13 年收入近4 亿元，14 年有望达10 亿元左右）、天然气工程类设备（压缩机、LNG 液化/加气等，14 年均有望高增长）已经成为重要的新增长点，驱动公司未来2-3业绩保持快速增长的概率较高。而且国内压力泵送设备需求，如果以3-5 年的中长期为尺度，我们认为目前也远未达到最高点。 进一步完善钻完井一体化能力是未来1-2 年重要看点。从公司发展阶段分析，我们认为能否形成较完善的钻完井一体化服务能力，是杰瑞未来几年中能否快速成长为国际化油服巨头的关键之一。事实上，公司13 年已经在完井一体化总包订单有了突破，而前期的再融资募投项目也主要围绕这一主线。未来1-2 年中，随着公司钻井设备及服务（特别是定向钻井）、井下工具等能力的进一步提升，我们对于公司进一步完善钻完井一体化能力持乐观态度。 盈利预测调整 我们分别上调14-15 年净利润预测7.1%、3.9%，考虑到增发股本对短期EPS 的摊薄，预测14-15 年EPS 分别为2.40、3.40 元。 估值与建议 目前股价对应14-15 年P/E 分别为25.4x、17.9x。按照35x 的14eP/E，给予目标价84.00 元，看好长期价值，维持“推荐”评级。风险：国内非常规油气开发进度、油服业务拓展进度等不确定性。 |
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