公司的核心产品电梯在13年销量突破7万台，远超过12年的5万台。我们认为主要原因：1、13年房地产投资增速保持在较高水平，且地铁等基础设施的电梯需求旺盛；2、上海三菱电梯为巩固市占率，采取“进攻型”营销策略，继续拓展大客户，并延伸营销网络。报告期内公司持股52%的子公司上海三菱电梯实现营业收入165.04亿元，同比增加29.02%；实现净利润18.74亿元，同比增加47.68%。利润增速快于收入增速，得益于电梯业务毛利率提升1.3个百分点，至23.2%。 电梯需求有60%来自地产，目前市场对房地产行业存在担忧，但我们认为地产行业在中国经济中的地位和影响决定其整体风险是可控的。此外，电梯的下游需求有30-40%来自公共设施建设，地铁等公共设施的建设对电梯需求确定性强。总体上我们预计未来电梯行业的销量增速将有所下滑，但仍可维持在10%以上的水平。公司方面，上海三菱电梯新增产能10万台，将于2014年底建成投产，达产后销售收入200亿元以上。凭借品牌优势和区域拓展，市占率将继续提升。此外，电梯维保业务也是重要的增长点。预计到16年维保量可达30万台，较目前翻倍。随着政策对维保市场的规范，维保业务盈利能力也将逐渐接近整梯。 印刷包装机械业务方面，由于高斯国际剥离法国高斯，印包业务13年收入下降37%。毛利率为16%，同比微降。目前印包业务仍未走出低谷，但公司通过重组欧洲区业务，成本已经大大降低，未来业绩向上空间大。 机器人业务方面，公司在13年7月与精密减速机龙头日本纳博特斯克株式会社合资，成立上海纳博特斯克传动设备公司，公司持股51%。上海纳博目前负责日本纳博减速机在中国的销售，报告期内（8月-12月），上海纳博实现收入2654.7万元，净利润374.7万元。虽然目前对公司的业绩影响甚微，但双方的合作才刚刚开始。由于机器人业务是上海机电重点发展方向，同样也是控股股东上海电气的重点发展方向，因此通过合作对机器人核心零部件的研发生产有望突破。 结论： 公司主业电梯仍将保持快速增长，印包机械底部回升，机器人核心零部件的拓展有望超预期，此外公司大股东上海电气集团是上海先进制造业的代表，有望最先受益上海国企改革红利，而公司是集团机电一体化平台，有望受益机电资产的整合。我们预计公司2014-2016年的每股收益为1.19元、1.58元、1.94元，对应动态市盈率分别为17倍、13倍、10倍，给予“推荐”的投资评级。 |
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