粘结钕铁硼下游的需求近期出现回暖迹象，分下游来看，光驱用粘结钕铁硼的下游仍在下滑，但硬盘用粘结钕铁硼的需求已出现底部回升，汽车用粘结钕铁硼的需求仍在保持稳健增长，其他磁体的市场开拓也较为顺利。 公司去年粘结钕铁硼销量1080 吨，产能利用率约70%，光驱和硬盘用粘结钕铁硼收入都大幅下滑40%以上，毛利率也处于底部。今年以来随着需求回暖，公司产销量和盈利能力均有所改善，尤其汽车用粘结钕铁硼客户开拓顺利，达到80%以上的产能利用率。公司一季报也预增20-50%，我们认为2013 年将是公司业绩的底部。? 公司在建项目包括钐钴钕铁硼（200 吨）、热压钕铁硼（300 吨），因为钐钴钕铁硼技术相对成熟，公司建设进度较快，于3月末投产，二季度将有望开始批量生产。但热压钕铁硼由于技术、市场仍不成熟，处于开拓期，目前样品已得到客户认证，处于小批量认证的过程中，真正达到批量生产预计要到下半年。但热压磁体由于其良好的性能，未来替代烧结钕铁硼的市场空间广阔，目前全球仅日本大同一家批量生产。公司热压磁体的技术和市场一旦实现突破，将具有广阔的市场前景，并且未来公司将会根据产能释放的进度来逐步扩大生产规模，依靠先发优势，未来公司有望与日本大同共同垄断热压磁体的市场。热压磁体打开了公司长远发展的成长空间。? 由于2014 年7 月MQI 磁粉的专利即将到期，且麦格昆磁将不会延续专利，因此公司未来出口欧美、日本的产品不必要完全使用MQI 磁粉，会加大自产磁粉的使用比例，公司原料磁粉600 吨产能，去年产量约200 吨，MQI 磁粉和自产磁粉的配比大概是4:1。但MQI 磁粉专利到期后，公司自产磁粉的比例会逐步提升，未来有望达到40%左右的自产磁粉占比，由于自产磁粉成本仅约MQI 磁粉价格的一半左右，因此对公司盈利能力的扩张和市场份额的拓展都很有帮助。公司目前所积极解决的问题是提升自产磁粉的品质，达到海外高端客户的要求。 假设2015 年全球HEV 产量400 万辆，EV 产量50 万辆，按照每辆HEV 使用5 公斤钕铁硼毛坯，每辆EV 使用12 公斤钕铁硼毛坯计算，则2015 年全球新能源汽车用钕铁硼毛坯总需求为2.6 万吨/年，相当于占到目前钕铁硼行业年需求量的25%左右，需求贡献增量明显。公司在粘接钕铁硼竞争优势显着，与汽车企业合作关系良好，将充分受益于新能源汽车带来的钕铁硼行业增量。预测公司2014-2016 年的EPS 分别为0.38、0.55、0.66 元，考虑到热压磁体具有广阔的市场前景，且MQI 磁粉专利到期后公司成本将得到控制，给予公司“增持”的投资评级。? 风险提示：热压磁体的技术和市场开拓遭遇瓶颈 |
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