云天化公布2013 年报，营业收入558.9 亿元，同口径下YoY-4.8%；归属上市公司股东净利润5.92 亿元，YoY+212%；扣非后净利-14.6亿元，合每股收益0.38 元。 公司2013 年进行了两次资产重组，分别注入磷矿选采和磷复肥相关资产（注入资产产能：DAP/MAP/复肥/磷矿选采/磷酸为379 万/75 万/227 万/1180 万/293 万吨，成为亚洲第一、全球第二磷复肥生产商）和剥离玻纤资产，其中包括CPIC、天勤材料以及珠海复材控股子公司。2013 年玻纤行业产能过剩严重，需求低迷，普遍遭遇较大经营压力盈利能力严重下滑，拖累公司业绩。 发展趋势 公司定位为具有上游资源优势的综合性化肥生产商，主营业务突出，注入资产将成为新的利润主体。本报告期内，磷肥产量541万吨，营业收入超过301 亿元，综合毛利达到9.03%。磷肥价格目前略有下降，导致经营性利润为负数。未来公司磷肥业务延伸至上游磷矿，资源储备优质丰富保有储量达6.95 亿吨。预计将有益于发挥自身磷肥产业链协同效应优势。其他产品方面：聚甲醛是优质新型材料，应用范围广泛，加强产品技术研发，实行产品差异化满足不同客户需求。 盈利预测调整 本报告期公司利润来源主要是剥离玻纤资产带来的投资收益结转，经营性利润仍为负数，盈利能力仍有待提升但是磷矿资源分布较为集中且不可再生，随着需求好转将带动公司重回业绩上升通道，我们预计14/15 年EPS 为-0.6/0.04 元，目前股价对应14 年P/B 为1.24 倍。 估值与建议 虽然目前磷肥价格承压，但是公司拥有晋宁、海口等优质磷矿，对比其他竞争者能够规避原材料价格波动带来的不确定性，我们维持“审慎推荐”评级，给予目标价11.3 元对应14 年P/B 1.4 倍。 风险 磷肥需求不振产品价格继续下滑。 |
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