海通证券13 年经纪业务佣金收入同比增长46%，高速增长的主要原因是两融业务对传统经纪业务的反哺效应。13 年底海通证券的两融市场份额为5.73%，由于两融的交易更趋活跃且佣金率更高，从而推动海通证券的股基交易市场份额从12 年的4.5%上升到13 年的4.77%（Wind 数据），佣金率略有下降至万9左右。 债券承销和财务顾问业务推动投行业务正增长 在IPO 暂停的背景下，公司通过发展债券承销和财务顾问业务实现了投行业务逆市正增长。13 年公司的承销保荐净收入6.92 亿，同比增长1%；财务顾问净收入1.95 亿，同比增长64%。目前公司IPO 在审项目27 个，预计今年投行业务收入将持续增长态势。 资本中介业务及海外业务实现高增长 13 年两融、股权质押及约定购回为主的利息收入18.1 亿，同比增长284%，资本中介业务的利息收入占比从12 年的5%上升至13 年的17%，该项业务向上增长趋势明显。同时境外子公司海通国际经营业绩创出历史最好水平，13 年海通证券境外业务的利润占比达到8.6%，比12 年提高2 个百分点。 投资建议 海通证券的自营资产中，债券类占比较高，在流动性趋紧的大背景下，给自营业务收入增长带来一定不确定性；此外，公司13 年上半年业绩基数较高，给今年业绩增长带来一定压力。但公司目前对应14 年的PE 仅17 倍，PB 仅1.4 倍，估值低于行业平均且接近公司历史底部估值。基于以上原因维持公司“推荐”评级。 风险提示： 网络券商的冲击，IPO 开闸影响二级市场交易量，流动性持续收紧。 |
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