今年春节由于温度较往年偏高，需求也较往年明显不足。另外较高的存栏水平下出现猪病以及恐慌性抛售，使生猪供应在短期内迅速大增，过节暴涨的需求也很难消化短期暴增的供应。导致猪肉价格在旺季跌破成本线，这种情况较为罕见，而去年春节同期全国自繁自养出栏头均盈利高达 300 元，节后进入 2 月份，生猪价格继续快速下跌，跌破了 12 元/公斤，3 月份则进一步跌破 11 元/公斤，已经低于 2013 年生猪销售价格最低点，公司整个一季度生猪销售均价低于生产成本。而公司的预测基于往年的销售规律，因此导致公司预测结果偏离较大。 2、上市费用的一次性支出 公司由于首次公开发行相关事务发生了部分费用，导致公司一季度经营出现亏损，一季度经营结果与《上市公告书》中初步预测的利润出现较大差异。 3、养猪进入深度亏损区间，猪价几乎已无下跌空间 目前生猪均价跌至 10.69 元/公斤，较去年同期 12.46 元跌 14%。猪肉价格 18.12 元，较去年同期跌 17%，仔猪价格 20.5 元/公斤，全国猪料比价 3.29:1，自繁自养头均亏损 333 元/头。养猪进入深度亏损区间。生猪存栏量大幅下滑，母猪存栏量也稳步下滑，但是依然处于相对高位，行业库存消化情况要看下半年。虽然国家启动冻猪收储，短期猪价依然难改弱势，但是猪价几乎已无下跌空间。 4、行业下半年有望好转 一季度和二季度是行业消费淡季，下半年好转，预期上半年猪肉在高存栏的压力下维持底部震荡，短期风险基本释放，随着下半年旺季的逐步到来，猪价有望逐步走出底部。行业一季报风险较大，二季报业绩基本见底，目前行业依然处于周期底部，下跌空间不大，走出底部只是时间问题。 5、一季报风险释放后，周期底部布局，长期投资价值显现 公司是我国目前较大的以“自育自繁自养大规模一体化”为养殖模式的生猪养殖企业。自 2009 年以来公司产能高速扩张，09-12 年，公司生猪出栏分别是 37.10 万头、35.90 万头、60.98 万头和 91.76万头，复合增长率 35.24%；营业收入 4.29 亿元、 4.45 亿元、 11.34 亿元和 14.91 亿元，复合增长率 51.82%。 公司收入和出栏量增速大体一致. 目前公司已经建成及在规划中尚未建设的年产能合计已经达到 695 万头，新增的 500 万头产能未来将陆续投产。根据公司目前的经营情况和经营计划，预计 13-15 年销量 131 万头、182 万头和 241 万头。 我们认为周期底部布局养殖股，只输时间，不输空间，风险相对较小。牧原股份作为上市公司中资质最优的一只养猪股，值得重点关注，下调公司 2014 年， 2015 年 EPS 分别为 1.63 元和 2.66 元，对应 PE 分别为 19 倍和 11 倍。目前估值合理，维持“推荐”评级。 |
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