华新水泥2013 年实现营业收入159.8 亿元，增长27.7%；归属于上市公司股东净利润11.8 亿元，增长112%，EPS1.26 元，符合前期预告；每股现金分红0.2 元，并以资本公积每10 股转增6 股。4Q 收入同比增长45.6%，净利润增长98.4%。 量增叠加吨毛利扩张。全年水泥和熟料销量合计5103 万吨，增长20.5%；均价下降2.6%至257 元/吨，然而煤炭等成本的下降推动水泥吨毛利扩张10 元至74 元/吨，其中4Q 吨毛利环比提高31 元至108 元/吨。混凝土销量（扣除代加工）617 万吨，同比增长136%，每立方毛利下滑4 元至64 元/立方。此外，骨料销量增长74%至355 万吨，环保业务处臵量增长156%至50 万吨。 吨费用小幅提高，吨净利低基数高增长。由于混凝土业务大幅增长带来运输费的提高以及人工成本的上升，全年吨费用提高2 元至52 元/吨；吨净利提高10 元至23 元/吨，基数低同比大幅增长。 现金流改善，负债率降低。全年盈利大幅增长推动经营现金净流量增长22%至30 亿元，而资本支出总额约23 亿元，现金流整体改善；净负债率下降5 个百分点至97%。 发展趋势 一季度业绩有望低基数增长3-5 倍。我们根据区域判断，公司1Q产量同比持平，价格同比高出20 元/吨；吨净利有望在低基数下实现3-5 倍的增长。 环保业务（水泥窑协同处臵生活垃圾）快速发展。公司水泥窑协同处臵生活垃圾的技术是未来城市环保的新方向，具有安全排放和高效节能的优点。13 年已形成和在建处臵能力287 万吨，当年完成处臵50 万吨，预计收入超过1.5 亿元，两年内仍会以翻番的速度增长；目前已实现盈利，政策的支持是未来推广的关键。 盈利预测调整 我们上调14 年盈利17%至15.4 亿元，给出15 年盈利16.2 亿元。 估值与建议 短期看需求回暖价格提升过程中，华新具有更高的盈利弹性；长期看环保业务有望成为未来增长的新方向。当前股价对应14/15年的P/E 分别为6.6x/6.2x，处于历史底部区域。我们维持“推荐”的评级，给出A 股目标价15.5 元，B 股目标价1.78 美元。 |
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