我们估算公司4 季度单季营业收入同比增速达到25%，已呈现连续四个季度增长。其中，公司总资产规模增速（3%QoQ）明显较3 季度有所提升，其中证券投资/同业资产环比增速分别达到了8%/12%。截止2013 年末公司表内信托收益权、资管计划等自营同业资产规模已达到3676 亿元，贡献全年生息资产增长量的55%。招行主动压缩低收益的被动型同业资产而增加高收益的投资类资产以提高资金运用效率，全年证券投资类收益率和同业利差分别同比扩张了21/20BP。这反映出新上任的公司管理层在业务风险偏好度上有明显的提高。虽然自营同业资产能够大幅提升规模扩张及收益率水平，但由于公司未对以上资产计提拨备，因此未来不排除监管要求补提拨备可能会对公司业绩造成的负面影响。若按照50-100BP 信贷成本补提，则将影响公司净利润3-5 个百分点。 零售存款面临压力，将迫使公司加快向资产管理银行转型步伐 受高收益理财产品影响，零售客户存款向投资渠道流动趋势日益明显。13 年下半年，招行零售存款较上半年负增长5 个百分点，特别是活期存款降幅达到了7个百分点。但我们观察到公司全年日均零售存款增速仍达到15%，零售客户AUM 增速19%，均远高于时点存款增长，这可能反应出相应零售客户资金并未脱离招行体系而是以投资、资管理财形式存在，这虽然变相拉高了负债成本，但客户、资金流仍在招行掌控下。随着移动互联网技术与泛资管业务的不断融合，在T+0 货币基金、P2P、众筹等新型投资模式的冲击下，招行将不得不加快向客户财富及资产管理型银行转型的步伐。我们认为14 年招行的零售存款增速仍不容乐观，但有望借助所开发的互联网金融平台（小企业e 家）、理财业务以及对公/资金业务的短板补强，部分对冲零售存款分流所带来的负债端压力。 两小战略更偏小微，关注资产质量变化 公司年初以来贯彻两小战略，同时为厘清分行与小贷中心之间的关系，对已有的小企业专营组织设计进行了改变。公司13 年小微贷款绝对增量达到1383 亿，位于所有股份制银行首位，而小企业贷款虽然也达到了996 亿，但四季度仅增62 亿增速明显放缓。这主要是由于小企业所暴露的不良风险较大所致，未来招行在两小战略上可能会更注重小微。由于公司在小微的不良率控制明显好于小企业，我们认为这有助于缓解公司在资产质量方面的压力。 |
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