营收分析：营收快速增长，源于新清单推行和新产品推广。2013年，公司共实现营收约13.9亿元，同比增速为37.4%；Q4单季营收同比增长1.7%，环比增长39.1%。其中占比91.3%的工具类软件产品增长37.5%，是营收增长的主要来源；管理类软件产品增长14.7%，服务业务增长61.7%。我们判断营收增速较快的原因是新清单推行带来既有产品需求增加，同时项目管理、工程施工、材价信息等新业务推广顺利提供了新的增长驱动（收入占比已超过27%）。 展望2014年，我们预计新清单的实行后续将带来定额升级需求，而企业管理业务、施工信息化产品和材价信息服务等新业务也有望继续深入推广，从而推动公司收入保持较快增长。 毛利率与费用分析：毛利率基本持平，销管费用压力开始减轻。2013年，公司综合毛利率为97.0%，同比增加约0.7个百分点，变化较小。公司业务以高毛利率的软件和服务业务（毛利率均超过95%）为主，从历史财务数据来看毛利率波动幅度一直较小，未对业绩造成过显着影响，我们预计2014年综合毛利率也将继续保持稳定。 2013年，公司的销管费用率合计增加约1.0个百分点，费用压力开始减轻，其中销售费用同比增25.9%，销售费用率下降3.1个百分点；管理费用同比增53.9%，管理费用率上升4.1个百分点。从销管费用明细看，职工薪酬仍是费用增长的主要来源，股权激励费用则导致管理费用增速较快。在员工人数有望保持稳定的假设下，我们预计2014年公司薪酬整体上涨幅度将小于2013年，费用压力较小。 应收账款增幅较小，经营性现金流仍旧稳健。截至2013年末，公司应收账款余额约为1933万元，较年初减少约656万元，占公司收入比重仅为1.4%。经营性现金流约为6.7亿元，同比大幅增加约3.0亿元，与公司营收增长情况相符。 估值较具吸引力，维持“买入”评级。我们预测公司2014~2016年EPS分别为1.23元、1.64元和2.13元，未来三年年均复合增长率约为32.8%。公司目前股价对应2014年约为29倍市盈率，估值较具吸引力，若新产品推广顺利且费用控制得当，则业绩弹性将高于我们的预期，因此我们维持“买入”的投资评级，给予6个月目标价43.05元，对应2014年约35倍市盈率。 主要不确定性。人力成本上升风险；新业务推广进度滞后风险；宏观经济形势放缓风险。 |
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