自主品牌产品结构上移，使得毛利率大幅提升。随着GS5的放量，其销售占比得到提升，公司自主品牌产品结构上移，促使公司2014年毛利率大幅上升6.2个百分点。随着新产品的推出，产品结构将继续上移，2014年毛利率有望继续提升。 日系车恢复势头显着，使得投资净收益涨幅明显。随着“钓鱼岛事件”影响的逐步消除，2013年下半年广汽丰田和广汽本田销量大幅回升，使得全年销量分别增长21.2%和37.6%。销量的明显回升促使公司来自联营企业和合营企业的投资收益大幅增长52.5%，跟我们之前的预期基本吻合，公司的合并报表利润基本来自投资收益。基于我们对2014年汽车需求放缓的判断，预计2014年投资收益增速将放缓至20%-30%。 14年业绩仍有望实现快速增长。2013年，归属于上市公司股东的净利润同比增长135.4%，低于我们之前的预测，主要是因为公司2013年处置项目资产损失4.98亿元，拉低业绩，但未来该部分损失有望获得政府补贴弥补回来。2014年，新车型的推出促使广汽传祺需求仍能实现快速增长，产品结构上移使得毛利率有望进一步提升，合资品牌销量将保持稳定增长，未来日系新能源汽车将是发展的亮点，基于以上判断，我们预计2014年公司业绩仍能实现快速增长，增幅在60%-70%。 盈利预测与投资建议。集团在打造自主品牌领域产品力、营销力、品牌力三管齐下，去年出炉的J.D.Power中国新车质量研究（IQS）报告，传祺凭借出色品质荣登中国品牌榜首。合资品牌方面，日系混合动力新能源汽车技术全球领先，未来是增量看点。由于自主品牌的表现超我们预期，我们小幅上调14和15年盈利预测，预计公司2014、15年EPS分别为：0.68元和0.90元，按当前价格（3月27日收盘价7.47元）算，2014、15年PE分别为11、8，维持“增持”评级。 风险提示：中日关系紧张；限购城市的增加导致自主品牌需求低迷；新车上市时间延期。 |
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