公司实现营业收入1053 亿元，同比增长7%；净利润3.72 亿元，同比下降86%，和快报一致；业绩出现下滑主要来自同价后毛利率下降以及费用相对刚性。4 季度公司收入受市场和调整影响总体下降3%，利润亏损2.54 亿元。 业绩概要：门店收入微增1.4%，同店6.36%，但关店163 家影响整体收入表现；线上含税收入估计218.9 亿元，同比增长43.9%；此外，公司开放平台和商旅、充值、彩票、团购等虚拟产品代售业务规模估计GMV 在42 亿元左右（未并入销售收入），故总体GMV260.9 亿元。4 季度单季网购同比和环比微增，仍处于调整期。 转型布局：2013 年2 月份再造组织架构，6 月线上线下同价开始转型，9 月启动开放平台，同时对传统门店改造O2O，此外下半年起围绕B2C 业务拓展获得了大量资源和牌照。 发展趋势 2014 战略落地年：公司计划用6-9 个月的时间全力推进运营体系的成熟，用户体验改善和供应链效率提升；预计在年度后期公司的经营指标将逐步好转。 1 季度预告：公司预计在零售市场低迷和调整影响下，收入增速会有所下滑（估计主要来自去年关店影响）；同时同价后毛利率和费用仍在过渡期，净利润亏损估计3.5- 4.5 亿元；延续4 季度趋势。 全年公司计划新开门店200 家，关闭/臵换店面150-160 家。 盈利预测调整 考虑到公司业务转型调整时间，将2014 年净利润从2.01 亿元下调至亏损0.64 亿元，下半年有望体现出回升趋势。市场对公司亏损有一定预期，今年关注点将集中于销售提升；相应带动下利润层面可带来一定弹性，但目前我们偏向审慎。 估值与建议 2014 行业仍将快速发展，但格局变化带来一定不确定性，跨界合作均有可能。苏宁战略已经清晰、重点在于落地执行和效果。相对去年转型预期加之行业高关注度，今年市场将更加注重实质指标变化，尤其是收入。1 季度预告对预期会带来些许压力，投资者可等待相关指标回升机会。苏宁是从传统零售转型最彻底、最有望突破的公司，虽然中间调整难免，我们会持续跟踪。维持推荐，目前2014 年P/S 0.46x，低于其他电商0.5-2.0 倍水平。 |
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